利率、黃金、股市......

林行止


利率跌無可跌 金價高不算高



雖然現在「不會倒閉」的發行者（各級政府)取消「指數順應」的可能不大，但政府在無法可想無計可施時，什麼事都做得出（Government will do anything)。為防範萬一，在美國政府不負責任的貨幣政策令美元弱勢持續下，國際貨幣戰呼之欲出（或已經不宣而戰)，這表現在各國均「量化寬鬆」（QE，由於已是第二輪寬鬆，因此稱QE2)；而「量化寬鬆」只是「學名」，實際上是各國都設法調降利率（日本人昨天把央行基準利率降至百分之零點一至零之間；七十年代瑞士曾出現負利率，即存款不但沒有利息還要支付保管費給銀行)、增印鈔票，於逼降匯價之餘，俱寄望商界、投資者及消費者受「免利息」的誘惑而入市（投資及消費)。可是，當前政經前景不明朗、「生意難做」，受「金融海嘯」衝擊驚魂甫定的銀行不敢貿然放貸，生意人不想投資，企業坐擁巨資以策安全，這意味資金只停泊於K（存款)未進入市場（L)；由於利率日低早成雞肋，更多資金在擔憂鈔票太多利率太低最終會刺激惡性通脹之下，「實物」有價是必然的，而此中比較大眾化的黃金，今年來已有從商品「進化」為通貨（貨幣)之勢。這等於說，黃金已成為「貨幣金屬」（Monetary metal)，其價因而迭創新高 - 新世紀以來已漲了三倍！

不過，所謂「新高」，是未考慮通脹因素的說法，因為以其於一九八○年一月創下盎斯美元價八百五十元的價位，考慮這二十年的累計通脹率，現價應在二千元以上才「合理」；以前天收市約一千三百五十元計，遠較二十年前「便宜」，僅此一端，「金甲蟲」便看金價應企於二千元水平；而現在看萬元盎斯的人不在少數（萬元金價是這樣「推算」出來的：道瓊斯指數在八十年代初突破一千點，其後反反覆覆，至今已在萬點以上；如今金價已破千元大關，「長此下去」，金價達萬元水平不足為奇)。當然，這與當年道指突破萬點有人著書立說預測道指破三萬五千點一樣，不必認真對待。

金價近來節節上揚的理由，本欄曾反覆論述，如今黃金炙手可熱，不妨再說。

歸納起來，促成黃金搶手的因素，不外下述二項：

第一、通脹預期，認同通脹必至而通脹令貨幣購買力下挫之說，相信通脹愈來愈甚者會增購黃金以求自保；

第二、亞洲、拉美、中東等地新興國家近年賺了不少外匯，除了民間購金（在落後地區黃金是傳統的保值媒介)，她們的央行亦爭相增加黃金儲備，即使到了現在，先進國家央行的黃金╱外比率仍大於新興國家，後者購金便更積極。

不過，雖然預期盎斯金價見二千甚至見一萬元者大有人在，但投資者應注意的是，金價對利率高下極度敏感，現在利率已「貼地」，這等於說未來升易跌不易，對金價來說，這是頗為不利的訊息；持有黃金，沒有利息收入之外，還可能要付「倉租」（或保管費)，如今利率偏低，鼓勵投機者入市，是金價上升的一項因素，利率形勢一旦逆轉，金價有可能掉頭而下..。

對於認同黃金有抗通脹作用的投資者，投資組合中有一定比重黃金，永遠是正確的決定；目前政府公布的通脹（消費者物價指數)雖然似有若無，但期貨市場傳達的訊息完全是另一回事。

以彭博剛傳來的數據，無論棕櫚油、棉花、小麥、銅、糧食指數等俱大幅提升，這使人不期然想起這句名言︰「謊言、天大謊言和政府統計數據！」消費者物價指數看不出通脹已近，但期貨市場指出惡性通脹已在門外。在這種情形下，應根據哪項數據作投資決策的參考，決心做自己資金主人的投資者必然知道如何選擇才對自己最有利。

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畢老林


一個股市淡友黃金好友的「獨白」



聯儲局量寬，其實是一個銅幣的兩面，QE 背後就是dollar debasement，市場上所有資產都因為盛傳美國即將推出第二輪QE 而升個不亦樂乎；那就是說，資產估值跟經濟好壞、盈利興衰、現金流變動以至任何基本因素皆無關，推高資產價值最大的動力來自dollar debasement。

隨著投資者預期美國經濟一有風吹草動，增長動力減弱，聯儲局便會以QE 力挽狂瀾，股市預先反映這個因素，意味聯儲局每一輪QE 所創造出來的流動性，都要比上一輪多，否則便無法支持早就將QE 預期反映在價格內的估值水平。換句話說，量寬力度只要稍低於市場想像，股市升勢便無以為繼。

從第一輪QE 可見，聯儲局創造出來的流動性並未令經濟顯著受惠，美國失業率仍然接近10％，GDP 增長率在第二季回落至只有1.7％，真正得益的只有資產市場。

以下是一條方程式，可供大家參考：more QE = moremisallocation of resou rces = more need for QE = moredollar debasement。

金價近期升得的確有點過分，但歸根結柢，黃金「泡沫」是誰製造出來的？