投資筆記 - 金融危機2：美國金融危機的主因及後續措施的影響

美國金融危機的主因是金融制度與貨幣制度同時出現問題。


在金融制度上，問題出現在兩方面：

1. 借貸與抵押資產的比率（槓桿比率）太高：

金融機構竟然可以透過Off Balance Sheet、SIV我等方法「合法地」提升槓桿比率至令人難以想像的高度。

2. 金融市場的產品太複雜，連經濟專家不易弄明白：

金融機構可以透過把「毒資產」(toxic assets)與正常資產通過衍生工具與保險合約的形式包裝成經過評級機構認證的「優質資產」，而產品的複雜程度連經濟專家也搞不清楚如何運作，結果當然是在出問題時「火燒連環船」。


在貨幣制度上，問題則比較複雜。

美國目前採用的貨幣制度是無錨貨幣（fiat money）制度。無錨貨幣（fiat money）是指貨幣本身並沒有實物本位或外幣本位的支持。現今差不多所有發達國家都採用這種貨幣制度

無錨貨幣制度的失敗，在於貨幣政策一方面要穩定物價，另一方面要調控經濟，難度很大，亦很難兩全其美。

在無錨貨幣制度下，要穩定物價及調控經濟，在格林斯潘當上聯儲局局長前，主要是靠調控貨幣量，而如何調控貨幣量是非常困難的：

1. 現今的經濟學家在如何計算貨幣量的問題上仍然存在爭議。
2. 在全球一體化下，國家與國家之間的貨幣不斷流動著，政府無從精確得知貨幣的流動情況，而其對本國的物價變動更難以掌握。

到了格林斯潘當上聯儲局局長後，他轉用調較利率來穩定物價及調控經濟。雖然新方法並不存在上述問題，但是調較利率與調控貨幣量一樣，效果通常要六個月至十多個月才顯現，在歷史經驗上，很難持久地調控得宜。

其實市場的利率應該由投資的回報率決定，而把利率調上調下是價格管制，會擾亂市場的運作功能。如果市場對聯儲局利率調控有比較可靠的平均預期，那麼代價只是較高的交易費用。可是如果市場對聯儲局利率調控的預期大幅與實際有很大的出入，災難便會出現。


在分析完美國金融危機的主因後，讓我們轉而預測美國會如何應對。

美國政府為了救市，現今以及未來財赤的估計實在已經到了嚇死人的地步。天下沒有免費的午餐，龐大的財赤最終亦必須解決，解決之道有：

1. 美國增加向企業及市民抽稅以償還債項。結果是企業減少投資，增加失業率，而市民則減少消費，整個國家進入日本式的長期衰退期。
2. 增加貨幣供應，製造通脹、美元下跌、利率上升、債券價格下跌。

兩害取其輕，美國政府肯定不會選擇第一個方案，只好採用第二個方案。


製造通脹，除了可以減輕美國的赤字財政負擔外，還可以帶來下列好處：

1. 減低法定最低工資的負面形響，對民眾的就業有幫助。
2. 增加民眾的消費。
3. 通脹可以帶動資產（包括房產）的價格上升，可以減低「毒資產」(toxic assets)的毒性。

由於美國目前採用的貨幣制度是無錨貨幣（fiat money）制度，增加美元貨幣供應（即印銀紙）在技術上是毫無困難的。不要忘記，美元是目前世界各國的儲備貨幣，增加美元貨幣供應等同於向世界各國人民收取「間接稅」。另一方面，將來出現的通脹可以與世界各國一同「分享」。

由此可見，美國是有很大誘因採用通脹以應對是次危機的，這亦是本人看好金銀鉑的原因。

當然，若通脹急升的話，有機會令美元急跌、長期利率急升、長債價格急跌。美國政府為了穩定美元匯價，其中一個方法是四處打擊對手。最新的動作是讓美國政府控制的評級機構不斷下調對歐洲高負債國的評級，讓希臘危機提早顯現，藉以打擊歐羅，甚至導致歐盟解體。另一方面，開動宣傳機器，把「品質保證」的豐田，打下十八層地獄。對中國則採取貿易保護措施，以及向人民幣匯率施壓。