信報研究部
金價突破千元後的部署
隨著近期美元持續弱勢，以及在金融海嘯後，各國推出刺激經濟政策，預期未來紙幣泛濫，將導致惡性通脹，令金價高居不下，更多次上試1000美元大關。經過多個月在高位整固後，金價終於突破技術阻力，在本周再度升穿1000美元。
究竟這次金價突破1000美元心理關口後，上升幅度有多大？除一般技術指標外，還有哪種市場指標可供參考？本港幾家主要上市金礦股與金價、國企指數及美國費城金銀指數（XAU）的關係有何不同？研究部將利用幾個有關指標，為讀者再次解構黃金投資前景。
CEF預示未算非常超買
除了實物供求關係外，金價與其他商品市場一樣，期貨市場的買賣對現價有一定影響。從美國政府公布的交易商持倉報告（COT Report），投資者可看出期貨市場內不同參與者的持倉情況，其中主要包括：Commercials（商業），一般為商品生產商，如金礦公司的對沖盤；Non-Commercials（非商業），主要為大型投機者，如大型商品基金或對沖基金等。COT Report數據能指出市場主要參與者的最新動態，而好淡雙方的持倉情況，某程度上能預示商品價格趨勢的轉變。
好淡雙方的總未平倉合約（total open interest）與金價走勢有一定正向關係，而近年這數目持續上升，相信與金價的關係將更加明顯。黃金牛市於2002年開始後，商業與非商業的淨短倉與淨長倉的數量差距愈加擴大，令總未平倉合約不斷上升，而非商業的淨長倉量已接近2007年金價高位時的淨長倉量。在未平倉合約量上升至高水平的背景下，當金價突破重要阻力位後，有可能引發更大平倉潮，令金價的走勢將有更大波幅。
在金價飛升的今天，不少人對黃金ETF也有不少認識；然而，在黃金ETF出現前幾十年，一隻擁有實金及銀的基金，於1961年已開始在市場交易。Central Fund of Canada Ltd（CEF）在美國AMEX及加拿大TSX上市，而該基金除了有效反映金價變化的同時，其相對資產淨值（NAV）的溢價及折讓比例對金價亦有一定預示性。以往每次價格相對資產淨值出現折讓或接近資產淨值的時間，往往都是金市偏弱的時段。相反，當出現溢價的時段，則可見金價較為強勢。以現今的水平來看，CEF仍處溢價的情況，但未及2003年的高位（溢價逾25%），相信CEF預示黃金仍未算非常超買。
在金價上升的時段，金礦股的槓桿效應能為投資者帶來更大的利潤；然而，在港上市的幾隻金礦股，除了業務和規模有一定分別外（詳情請參閱研究部2009年5月20日、5月26日及6月3日刊登的一系列中國金礦股分析）。事實上，其股價走勢與金價、美國費城金銀指數、國企指數等關係都有不同。
三隻主要在內地營運的金礦股──紫金（2899）、招金（1818）及靈寶（3330）中，與黃金月回報率的相關系數（Correlation Coefficient）以招金最高，而與國企指數的回報率所計出的相關系數則以紫金最高；事實上，紫金及靈寶與國企指數的關係，更高於與金價的關係。若要最有效捕捉金價的升幅，同時受惠國企指數的升勢，從表一可見，買入招金相對有利。
事實上，從各金礦股的「含金」比例來看，招金業務對黃金的專注度不難解釋其回報與金價回報關係較高的情況；從黃金資源量及產量增長率來看，招金近半年的黃金業務增長亦相對較明顯。
澳華回報與金價走勢關係高 然而，若要買入在港上市的金礦股，但同時又想減低國企指數對有關股份的影響，則可考慮澳華黃金（1862），而其每月回報與金價的相關系數亦是表中四隻在港上市的金礦股中最高，相對於國企指數只有0.28的最低相關系數數值，而澳華在不久將來，若與國際金礦集團Eldorado成功合併，預料其回報與美國費城金銀指數（包括多隻大型國際金礦股）的關係將更密切。
由於以上指出各個金礦股與金價及國企指數等的回報關係各異，投資者在買入金礦股及考慮到投資組合的比重時，可考慮表中的數據，以達到個人對投資風險管理的目標。
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畢老林
推廣重點放在白銀
金價周初破千，銀價漲勢猶有過之，投資市場再次掀起貴金屬熱。大家也許已留意到，中央電視台最近推出教育民眾投資黃金、白銀的新聞節目，被外界視為「全民買金」運動的前奏。用一人買一蚊都唔得掂的大眾智慧，神州十三億人口一齊買金，哪怕每人只購入一克，總數已達一千三百噸，足與全球最大黃金 ETF SPDR Gold Trust（GLD）並駕齊驅（後者目前持倉量不過一千一百噸左右）。如此聲勢，金甲蟲必第一時間撲出來說，中國政府同人民「講金唔講心」，金價前途無可限量。
內地各大小銀行趁勢推出期金、黃金戶口等產品，期間白銀也大受歡迎，銀行常備五百克、一公斤、二公斤和五公斤金條、銀條，以滿足市場需求。
德國更別樹一幟，為了顧及金甲蟲隨時「癮起」想買金，索性在法蘭克福機場設置黃金售賣機，買金跟買汽水朱古力一樣方便。看情形，貴金屬投資「零售化」已成為全球趨勢。
內地從過去嚴限民間買賣黃金白銀，變為高調鼓勵全民投資貴金屬，實行「藏金於民」，各位點睇？
從推廣手法著眼，為「金銀滿屋」大力造勢的中央電視台，似有把重點放在白銀之意，這從央視強調銀價被低估（2007年盎斯金價為銀價五十倍，目前約七十倍）、白銀升值潛力勝於黃金，可見一斑。
金價上星期「爆上」，本周初破千，執筆時在略低於1000美元水平徘徊。再看銀價，不僅全程緊貼金價升勢，且在16美元一盎斯水平守得極穩，氣勢猶勝黃金。國際投資者是否在千里之外接收到央視的訊息，深信內地群眾對白銀另眼相看，從而追捧黃金的「窮表親」，難以證實。不過，自黃金步入十年牛市以來，「白銀戰隊」望穿秋水苦候銀價一顯顏色，白銀卻始終不爭氣，如今內地為貴金屬投資拆牆鬆綁，也許真的能讓銀甲蟲吐氣揚眉，一紓多年來的鬱結。
中國有意「藏金於民」，早有先兆。去夏北京奧運前，內地網站已不斷引述專家學者的意見，傳達國家增加黃金儲備之餘，開啟民間黃金投資和消費，不僅有助增加資產配置安全系數、抗衡通脹風險，且利於捍衛國家金融安全、防範金融危機，一舉多得，變相「藏匯於民」。
也許由於內地早在一年多前，已就應不應鼓勵全民儲金作了廣泛研討，央視的「投資者教育」節目，似未在媒體引起熱論。不過，節目播出不久，適逢金價銀價雙翼齊飛，加之內地如何降低外儲備中的美元風險，舉世關注，「藏金於民」大有一談價值。
內地高姿態鼓勵民眾投資金銀，很易招來中美貌合神離、北京對美元資產信心日降的論調。老畢並不十分同意這種說法。中國分散外儲組合從未停過，國家外管局今年4月便承認，中國自2003年以來一直「秘密」增持黃金，五年間黃金儲備增加75％，令中國超越瑞士成為全球第五大持金國。呼籲全民買金，若真的一下子大幅推高金價，中國增持黃金的成本勢必相應上升。像過去一樣，利用「成本平均法」，逐步令黃金在外儲中比重增加，既不會使中國在金價急升（美元變相貶值）中大蒙其害，又能收分散投資加強風險管理之效，何樂而不為？
更合理的解釋應該是，政府鼓勵民眾把貴金屬當作一種長期投資和儲蓄手段，有利紓緩流動性過剩，並從股市和樓市中吸收部分資金，為炒賣過度的資產市場降降溫。
內地有專家計過條數，中國每增加一千噸黃金，從市場上吸收的流動性大 約1800億元人民幣，國際收支順差同時減少250億美元，整體效應等同於調高存款準備金率半個百分點。
用這條數解釋「藏金於民」，是否更言之成理？
美麗的誤會
黃金的故事講極唔完。國家財政部將於月底首次在港發行人民幣國債，成為各方焦點，相形之下，更早公布的香港機場金庫開幕，金管局黃金儲備回巢，似未受到應有的重視。食住個勢，由本地著名基金經理謝清海主理的惠理集團（806）透露，惠理有意在年底前推出首隻本地成立的黃金 ETF，並「就地取材」，使用赤角機場金庫儲存黃金。
除了進一步鞏固香港金融中心地位、推出更多嶄新金融產品這些 grand 得可以的東西，機場金庫一事對金價本身有沒有啟示？不知是否巧合，金價上周中段爆上，曾俊華則在上星期三為機場貴金屬儲存庫揭幕。香港黃金儲備回巢的消息，真的具推升金價之能？從額、量上看，香港本來存放在倫敦的黃金只有兩噸，價值不過六千餘萬美元，一個西方賓架一年落袋的花紅，恐怕也不止此數；將金庫與金價聯繫起來，未免牽強。
發展黃金相關產品、開拓金融基建、提高香港相對周邊以至世界其他金融城市的競爭力，當然都是本港自設貴金屬儲存庫的重要原因。可是，香港哪個時候在這方方面面不需要「自我完善」？鞏固金融中心地位之類的聲明，說了等於沒說。
金甲蟲無時無刻都在提醒大家，黃金衍生產品金額龐大，一旦持有期貨、期權、ETFs 等與黃金掛金融產品的投資者，全都要求提取實金，在供不應求下，金價沒有不衝上雲霄之理。
英國投資周刊 MoneyWeek 作者 Dominic Frisby（本身也是一個金甲蟲），正正就抓準了這點來發揮。此君以史為鑑，美國之所以在上世紀七十年代初取消金本位制，「原罪」是法國政府於六十年代末堅持提取黃金（不要美鈔），但美國壓根兒就沒有足夠的實金支持隨印隨有的美元，金本位制不攻自破，盎斯金價在金本位無以為繼後，很快便暴漲十倍。
金管局有捍衛聯繫匯率之責，最怕美元信譽掃地，四十年前法國要黃金不要美金的先例，絕非香港把黃金儲備由前祖家搬返屋企的原因，何況區區兩噸，豈足道哉？不過，外國人不會理會香港未來是走上邊緣化之路，還是金融中心做大做強，金管局 took delivery（黃金儲備回巢）引起某種聯想，不足為奇。金價在本港機場金庫啟用前後爆上，而美指數幾乎在同一時間跌穿重要支持位，跟這種「美麗的誤會」存在一定關係，未嘗沒有道理。
取消對沖意義重大
金甲蟲千方百計黃金，Dominic Frisby 如此，老畢恐怕也不例外。可是，利之所在，觀察金礦商的一舉一動，勝過聽金甲蟲萬語千言百倍。
全球最大黃金生產商 Barrick Gold 剛於數天前公布，取消所有黃金對沖安排（礦商在開採到實金前，預先沽售黃金，以鎖定當前價格）。金魚缸中向有淡友轉看好，股市離見頂不遠之說（反過來則是好友看淡，大市見底），Barrick 放棄對沖，不少人視之為金市見頂的訊號。可是，有一點值得大家注意，Barrick 拒絕按合約規定，為預先沽售的黃金進行實物交收，改為發行大量新股籌集35億美元，以現金取代黃金履行交收責任。那不是一個易下的決定，撇開新股集資的攤薄效應，Barrick 在金價接近歷史高位之際取消所有對沖安排，若非自覺拿捏精準萬無一失（金價仍有很大的上升空間），這家老謀深算的礦商，不會拿35億美元打一場無把握的仗。
MoneyWeek 刊登了一幅非常有趣的圖，在金價、HUI（不作對沖安排的金礦股指數）與 Barrick 股價之間作一比較，發現後者自以為算無遺策的對沖行動，過去十年令其股價跑輸 HUI 幾條街。老狐狸改弦更張，變身成如假包換的金甲蟲，到底是 Barrick 「翻盤」的關鍵，還是金價見頂的先兆？大家不妨賭一賭。My bet？You bet！
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貴金屬誰值博 黃金白金鬥一番
貴金屬裏面，金和銀先後以逼人氣勢引起市場回響。黃金因傳統避險和抗通脹功能而獲投資者鍾愛；具有高度工業屬性的白銀隨工業周期回升，價格不斷上漲。不過，隨著二者價格不斷升高，與歷史高位距離收窄，雖然投資價值依然被看好，但分析認為白金投資價值更可取。
未來黃金繼續走高
自去年環球金融市場系統風險出現，投資者對貨幣失去信心。美元不斷走低，支持黃金多次衝擊千元關卡。市場預期，未來金融市場風險如提升或美元如持續疲弱，均刺激黃金繼續走高。
不過，全球最大黃金ETF自6月份以來持續減持黃金，尤其是6月24日以後有降幅上升的趨勢。世界黃金協會早前指出，第二季度全球黃金需求同比下降9％，至七百一十九點五噸。當中受到金價上漲及全球衰退打擊，首飾需求減少22％，至四百零四點一噸。至於可確認的投資需求從上年同期的一百五十一點九噸，上升到二百二十二點四噸。
實金需求支援金價力度有限，不過市場普遍認同中國財富效應和央行吸金仍支持黃金向好，但白金或成為另一個選擇。截稿前，金和銀分別報價每盎斯988美元和16.22美元，與二者的歷史高位每盎斯1032美元和21.35美元分別相差4.2%和24%。至於白金價格在過去一年落後於金和銀，但也走出2008低位逐步回升。截稿前，白金報價每盎斯1284美元，與歷史高位每盎斯2301.5元，相差約44.25%。亞達盟環球期貨副總裁潘志偉認為，白金比黃金更稀有，意味白金價格較黃金價格存有溢價，假如黃金能升上1200至1300美元水平，白金有機會見1500美元，後者更具投資價值。
金屬煉制與研究公司Johnson Matthey Plc.指出，2008南非佔全球白金生產總量約七至八成。受南非電力短缺影響，2008年年初白金價格上揚至逾2000美元的歷史高位。潘志偉預料，當局積極改善電力供應迎接迎接2010年主辦世界盃足球賽，今年過去8月南非白金礦場罷工事件已經平息，白金供求面將穩定下來。
白金受惠汽車業好轉
白金主要用於生產珠寶和汽車催化器，約一半白金用於生產汽車催化器。花旗和瑞銀不約而同地看好環球汽車業好轉，白金成受惠者。花旗認為，金融海嘯後，多國車市都從各自政府補貼計劃中受益，行業有潛力支持白金於今年年底向1400美元推進。瑞銀預料，未來汽車業對排廢控污零件需求增加，將支援白金價格未來兩年跑贏黃金，預測白金於2011年將升至每盎斯1500美元。潘志偉說，黃金和白金價格升跌同步較高，而預料黃金短期尋頂回套，有機會帶動白金回軟，投資者可考慮1100美元附近吸納。
本文所提及的三種貴金屬都有期貨可作買賣，黃金期貨最為活躍，也有相關ETF。本港上市的SPDR Gold （2840）最為投資者所熟悉。另外，也稍作介紹白金和白銀相關ETF，在倫敦上市由ETF Securitie管理的ETFS Physical Platinum（ETFS 實貨鉑金）為全球唯一一隻白金ETF；而巴克萊全球投資者旗下的全球最大的白銀上市交易基金（ETF）iShares Silver Trust為出名的白銀相關ETF。
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