全球泡沫可吹多大？

黃元山



這個星期，因冰島火山灰而滯留倫敦，留意了一下倫敦的房子，發覺英國雖是金融海嘯重災區，但豪宅呎價動輒2、3萬元，像香港的天匯一樣，One Hyde Park也有一間以7.2萬港元呎價成交。

倫敦豪宅區到處是中東和俄羅斯人，代表從這些地方來的資金，翻查數據，09年英國豪宅樓價的升幅，比新加坡、悉尼、多倫多更大。打開電視，和中港一樣，當地英國人同樣埋怨《蝸居》和不能置業，這是全球性的問題，海嘯後前景不明朗，地產成了全球有錢人的資金避難所，引發恐慌性購買，樓價由超豪宅帶動下，蔓延整個社會，凸顯（加深？）了社會貧富懸殊的問題。


寬鬆政策難改變

如果全球經濟短期內好轉，美國能在兩年內把貨幣政策（包括息口、量化寬鬆等）恢復正常，資金流向將開始逆轉，房價會出現調整。因房地產的流動性不高，有可能出現「人踏人」情況，樓市泡沫可能會爆破（謝國忠應該是持類似的觀點）。諷刺的是，我認為金融海嘯後，歐美經濟極差，一個由全球政府一起吹出來的巨型泡沫剛現雛形，寬鬆的貨幣政策是其中重要部份，不會一下子改變。

量化寬鬆政策下，美國聯儲局買了1萬億美元的房貸債券（MBS），就算每個月賣150-250億美元，也要到2015年才賣完。不要說賣，停止購買後，MBS市場已面臨下調壓力，有估計如長息稍稍提高0.5%，聯儲局會虧840億美元，對沖息口波動越貴，幾年後，聯儲局可能要財政部為這個巨盤補底。除聯儲局外，息口上升也會加深美國財赤問題，財政部也不願看見。最後，中國也有過萬億元的美國債和MBS，會應美國要求，一同把長息短息壓下去。

負利率年代重臨

歐美私人信貸市場和影子銀行製造信貸的能力大不如前，惟有由歐美政府負責製造信貸和印鈔票，同時把息口壓下去。全球所有國家，包括中國會支持這樣的機制，因為大家同坐一條船。當然，中國外匯儲備僅兩萬億美元，美國一年的財赤已是它的好幾倍，所以我曾說越來越多的美債將會由銀行購買。於是，美國會像中國一樣，政府支持銀行，銀行也同樣支持政府，直到市場發覺，其實銀行債是政府的Off balance sheet financings（賬外負債）。

當全球政府有意壓低美息，美國CPI有機會比息口高，但不等於美國便一定會加息。1940年代的10年，美國CPI一直是高於美國10年債，美國是不是重新進入長期負利率的年代，全球是不是進入另一個巨型泡沫的年代呢？