陶冬
歐洲一改過去肉包子打狗的作法，將一大堆肉包子同時砸向了對沖基金，而且其他央行齊聲喝道：“肉包子要多少有多少，我們全都借給歐洲，砸死你們這群賴狗”。
這是歐洲五月十日聲明的簡約版本。野狗們被突如其來的包子雨震住，後退了，只是很快會有下一輪襲擊。
希臘危機，其實是歐元危機。如果希臘不是歐元聯盟成員國，它是否破産，估計除了希臘人和希臘債務的債權人外不會有人關心；一旦它破産對市場的衝擊，相信不會比冰島破産的衝擊更大。
然而這個顯而易見的關係，並沒有被歐洲領導人所瞭解，各國（尤其是德國）以自掃門前雪的心態，對希臘的債務危機推諉敷衍，錯過了危機處理的最佳窗口期。當危機由希臘向葡萄牙、西班牙蔓延，當主權債務危機出現連鎖反應，當歐元成爲投機資金集體攻擊物件時，歐洲領袖才如夢方醒。
高達七千五百億歐元的救援計劃，是第一次歐洲領袖動用真金白銀救市，是第一次歐洲領袖的行動力度與決心大過市場的預期，是第一次歐洲領袖真正用一個聲音來證實歐盟其實是一個共同體。
筆者認爲，此次行動至少從兩個意義上，對於歐洲經濟以至全球金融市場的穩定，可以起到正面的作用。
第一，夠多。七千五百億歐元的計劃（假定各項資金及承諾全部到位），理論上足夠西班牙、葡萄牙和希臘今後三年的集資需求。這些資金的集資是由歐盟及IMF的信用作擔保的，融資成本遠低過西葡希在市場上靠自己信譽發債的成本，從而打破“高成本集資——高債務負擔——不得不以更高利率發債”的惡性循環。這個計劃對西班牙、葡萄牙的幫助會大過對希臘的幫助。
第二，夠水。無論歐洲央行如何解釋新釋出的流動性會被中和，筆者都認爲這是一次大規模的量化寬鬆操作，那裏的流動性在增加，這一點早晚會在金融價格中反映出來。同時在德、法經濟開始復蘇之際，歐洲央行展示出了願意多承受一點通脹壓力的姿態。製造過度流動性、容忍歐元進一步貶值，應該是幫助歐洲債務國擺脫目前困境的路線圖。
然而，這輪救援也留下兩大問號。首先，這是一輪流動性的注入，對債務國避免短期債務違約有重大幫助，但是並沒有解決債務國財政上入不敷出的窘境。對此筆者真的沒有多少信心。財政收支的結構問題不解決，今天歐盟的注資就真是“肉包子打狗”。
同時，歐洲央行介入市場不問信用評級地買入債務國國債，其實開了一個很壞的先例。歐洲多國缺乏財政紀律已經帶來一場災難，如今央行又要打破貨幣政策的紀律。等到下一次危機來臨時，無論是國家還是行業，央行很難不救。長遠來看，這種做法對缺乏主權基礎的人造貨幣，可能是致命的。
歐盟的鉅額拯救計劃，將一場危機延後了，治標不治本。當歐盟的最大資金來源地德國的選民，對用他們的錢來拯救其他揮霍無度國家感到厭倦時，歐元的末日也就不遠了。
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