21世紀經濟報道
12月23日，距離上海IPO兩周年僅有兩天，中國太保（02601.HK，601601.SH）終於登陸香港。
開盤開得很“微妙”。當日，太保以28港元價格開盤，與招股價持平。但隨後，股價開始走低，再現“破發”怪局，最低跌至27.5港元。所幸的是，盡管破發預期濃厚，但太保最終頑強地以上漲報收，當日收報28.3港元，A股也在H股帶動下，結束了此前的五連陰跌。
太保董事長高國富說，“順利實現在港交所掛牌，標誌著中國太保全面走向國內、國際資本市場。”大紅的領帶也隱約透露出，作為運作太保兩年內在上海、香港兩地IPO的決策者，高國富的欣喜與期望。
不出意外的話，這家今年在香港上市的第69家公司，也將成為今年最後一家在港上市的公司。按計劃，中國太保在香港募集的資金總額約為240億港元。以募集資金金額計算，太保是今年香港第二大新股。
開盤破發，雖讓管理層多少有些尷尬與失望，不過，幾分鐘後，高國富在被問及如何看待跌破招股價時，他鎮靜的表示，當時定價是四家投行推薦的定價，自己也感到非常的合適。當然對未來的股價是充滿信心的。
太保首日28.3港元的收盤價，較招股價微漲1.07%，最高至每股28.6港元。
破解低價之謎
盡管如此，多位機構分析師仍認為，太保H股的估價“保守謹慎”。
國泰君安保險分析師彭玉龍向本報記者表示，造成中國太保H股首日表現的主要原因，還是最近股市震蕩，保險股整體表現欠佳。但本身業績良好、28港元的H股定價泡沫不大，是太保能及時擺脫“破發”陰影的重要原因。
他認為，太保對於2009年H股利潤估算比較保守，目前太保A股的整體估值水平仍低於同行，太保H股還有較大的上升空間。
然而，對於太保H股的定價，到底是精准測算還是低價保發呢？
計算發現，23日太保H股收盤價經匯率換算後，為人民幣24.9元，較同日A股收盤價每股23.32元溢價6.8%。同日，中國人壽和中國平安的H股股價分別較A股溢價11.9%和15.4%。
A+H保險股普遍存在這一溢價，原因是兩市對保險公司的不同估值法，H股按內含價值法估值，而A股則一般按市盈率法估值。太保在港路演時，一投行人士向記者如此表示。
另外，據Towers Perrin在中國太保招股書上出具的內含價值評估報告顯示，按11.5%的貼現率，中國太保在2009年6月30日的內含價值為每股9.73元，而同期按同樣的貼現率算，中國人壽和中國平安的內含價值分別為每股9.46元和19.62元。
按此內含價值計算，12月23日太保的H股收盤價相當于其內含價值的2.56倍，而同期中國人壽和中國平安的H股收盤價則相當于其內含價值的3.48倍和3.00倍。即，太保這家行業排名第三的保險公司估值明顯低於行業龍頭和行業第二。
主業仍是“保險”
H股籌資240億港元，太保亦明確表示，資金主要用于充實資本金，加強附屬公司的資金，以擴展業務。
高國富對媒體表示，H股上市以後，中國太保仍然是堅持專注保險主業，短期內不會改變。
高還表示，太保今年的盈利超過去年，相信未來“一年比一年好”。但對於明年一月起實行的新會計準則對準備金的影響，他表示，“沒有看到正式的文件，很難做出準確回答。”按照國泰君安測算，在香港會計準則下，太保A股全年淨利潤可實現人民幣88億元，全面攤薄後每股收益1.04元，遠高于太保自己的預測。
在平安近期風傳“利差損800億”之時，太保卻表現了異常的平靜。
萬聯證券研究員李雙武分析，其實中國太保的風格介於中國平安和中國人壽之間。其中，平安傾向于壽險中的萬能險，中國人壽則傾向于壽險中的傳統險，而太保的主要業務則傾向于壽險中的分紅險，分紅險大約占了其壽險類業務的90%。另外，據2009年中報顯示，壽險類業務收入占了太保總收入的65%；該公司2009年上半年在壽險和財產險的市場份額分別為8%和11.8%。
彭玉龍亦認為，太保高利率保單較少，這使其受保險業即將發佈的會計新政影響有限，而從長期來看，整個保險業處於較好發展時期，投資收益前景可以期待。
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