拆全球性「債彈」

黃元山



之前提過，歐美皆有「債彈」，要拆全球性的「債彈」，傳統上只有兩個辦法：一是像歐洲一樣，實施緊縮的財政手段，包括減少開支、增加稅收；二是增加國民收入，提高國家整體的GDP，使國家財政與收入比例慢慢的重新達到平衡。簡單來說，不是減少使費，就是增加收入。


印鈔削債有限制

最後，就是美國使用的非傳統做法──印銀紙。坊間一般說法是，印銀紙使鈔票增加，使通脹來臨，於是政府的債務相對減少（Debt Monetization）。但如果每個人也預期通脹來臨，市場的名義利率（Nominal Interest Rate）便會提高，於是政府所需付的利息也相對提高，便達不到減少債務負擔的目的。所以，要達到印銀紙以減債之目的，政府必須攻其不備，管理好市場的通脹預期，即減低市場的通脹預期。

事實上，如果最後真正的通脹，是比市場預期出其不意的高，政府印銀紙的目的才會達到，印銀紙的力量才會有所發揮。所以正確來說，印銀紙不能直接減少政府的負債，成功與否，首要條件是減低市場對通脹的預期。

這正是聯儲局主席伯南克在做的事，他所有的說話如就業環境差（人工加幅不高）、美國經濟復蘇（有條件加息，雖然跟之前關於失業率有矛盾）等，也是希望市場相信通脹壓力不大。從某個意義來說，我同意他對通縮的憂慮，因為有不少私人信貸在金融海嘯中消失而仍未恢復，這是一個短期的憂慮，但如果伯南克不顧一切的印銀紙，最終印銀紙的力度很有機會比通縮大，所以長遠來說當然有通脹壓力。

但問題的重點是，伯南克有很大的誘因去壓抑市場對通脹的預期，他說的話不是反映現實，而是要溫水煮蛙，使市場放下對通脹的防備，他便可以暗暗地誘發通脹，其中一個辦法是使CPI（消費物價指數）不升。眾所周知，美國CPI低估了真實的通脹，利用這個人為弄低了的CPI數據，就可名正言順的製造負利率環境，逼出一個長期通脹的環境。事實上，從TIPS（與通脹掛的國債）仍處於低水平，可見伯南克似乎暫時成功控制市場的通脹預期。


須控制通脹預期

我擔心的，反而是如果市場看穿伯南克管理市場通脹預期的策略（從金價上漲可見市場的看法），那麼就算他成功的誘發通脹，也不能達到政府減債之目的，將會賠了夫人又折兵。這也解釋了為甚麼伯南克最近在國會上說，他不明白為甚麼金價會上升、他看不到這跟通脹預期有甚麼關係，實在是欲蓋彌彰。

當然，歐洲「債彈」與美國「債彈」最不同之處，是由於歐元的結構問題，歐洲印銀紙的空間沒有美國那麼大，有機會再談。