畢老林
金價突破每盎斯1050美元,全世界的財經媒體(包括本報)都當大古仔。嗯,又係時候講金了。
世界黃金協會星期三話,金市格局正在變動,三大因素(憂慮):
一、通脹;
二、美國債台高築;
三、美元逐漸喪失主要儲備貨幣地位
驅使愈來愈多投資者買金,投資需求已取代其他力量,成為黃金市場的主體。
為何持有黃金
長話短說,老畢對第二、三點非常同意,但對第一點有所保留。我不是說黃金沒有對沖通脹的功能,但股票、房地產、商品、外幣,這些資產在通脹環境中同樣受惠,不見得會跑輸黃金(過去七年確實如此,但同期通脹保持溫和,金價上升跟通脹似無直接關係)。
金價以美元計創了歷史新高,但以「四叔」至愛的澳洲紙計,比今年首季高位仍低三成多;以日圓計比去年第三季高位低一成半;即使以「五癆七傷」的英鎊計,金價跟今春高位比較仍有6%的距離。
換句話說,單以今年的情況而論,對一個以美元或港元為基礎的投資者來說,持有澳洲紙勝過持有黃金,而持有日圓甚至弱勢的英鎊,也不見得輸蝕於投資黃金。
換個角度看,通脹若遲遲不來(甚至出現通縮),現金跑贏所有資產,打工一族的名義(nominal)工資縮水,甚至連份工都保唔住,持有咁多黃金做乜?
這等於說,在通脹環境中,黃金不一定是最佳投資選擇;在通縮境況下,黃金則極可能與其他資產一起下跌。然則,何以仍有那麼多人對黃金趨之若鶩?政府亂印銀紙引發惡性通脹、貨幣危機,諸如此類,讀者耳熟能詳,但深信通縮才是世界經濟頭號大敵的經濟學家,同樣比比皆是。脹縮之爭仍在「熱身」階段,未來幾年也未必能分出勝負。
黃金在通縮環境中雖難獨善其身,但歷史上有一個例子,在今天看來也許有參考價值。美國經濟大蕭條期間,道指從1929年至32年狂跌九成,之後於低位橫行至1935年。可是,其時美國主要金礦商 Homestake Mining 股價卻從60美元暴漲至500美元。經濟蕭條物價下滑,通脹當然不是 Homestake 股價一枝獨秀的原因;投資者相信黃金是動盪時代保障財富最有效的工具,才是這家金礦商在大蕭條期間股價飛升的底因。
數十年後的今天,黃金投資者要問的不是未來將出現通脹還是通縮,而是我們對政府的信心是增加還是減少。假設世界黃金協會所指的投資需求大增,背後最大動力來自對政府的不信任,那麼黃金這種對沖政府風險的工具,價格便有可能升至連金甲蟲也認為「不合理」的水平。
美元:救亦難唔救亦難
上周港股形勢不利,新股首日掛牌幾乎全部潛水,豈料10月6日突然發生兩件大事,一是英國《獨立報》報道中東產油國與中國、俄羅斯、日本及法國密謀以一籃子貨幣代替美元為石油交易結算,二是澳洲央行加息四分一厘,雙重消息打沉美元,刺激金價、商品及股市上揚。
講開賭,諾貝爾獎頻頻「爆冷」,繼德國女作家出乎意料奪得文學獎後,美國總統奧巴馬摘下和平獎,跌到周地眼鏡。
其實不必羨慕奧巴馬收到這份大禮,因為當上美國總統這個大任,好多濕滯要同時接收,好似布殊政府任內留下的巨額赤字、「先使未來錢」為經濟埋下禍根,統統都關你斑馬仔事。
去年競逐副總統的佩林日前就看準時機,趁美元匯價大跌,在奧巴馬背上猛插一刀。此舉等於將共和黨搞出來的爛攤子,全數撥歸奧巴馬,咪話唔毒。
佩林識唔識經濟,老畢唔敢講,不過大家應該仲記得,舊年美國大選,佩林以共和黨副總統候選人身份,同麥凱恩拍住上,接受電視專訪時,經常誤把馮京作馬涼,客氣講對天下事一知半解,唔客氣說就係亂講一通,否則唔會有咁多人擔心一旦老麥任內有乜三長兩短,佩林被迫接下帥印就大件事。
這位共和黨悍將指美國債務纍纍引致美元岌岌可危,可謂一針見血,但睇來背後有高人教路,她本人多半知其然而不知其所以然。老畢技癢,想幫這位前阿拉斯加州長兼選美皇后解解畫。
債務美元兩面一體
先睇睇美元兌一籃子貨幣貿易加權指數過去三十五年表現。點解揀這個時段?答案是,尼克遜總統在1971年廢除美元與黃金掛鉤、其他貨幣跟美元掛的金本位制度,世界從此進入貨幣自由換算時代。唔計最初十多個月「試驗期」,從1973年3月至92年1月,美指數下跌14.5%。若非通脹鬥士伏爾克出任聯儲局主席期間鐵腕收緊銀根,令美匯指數在雪茄伏任內一度升至遠高於1973年初的水平,這悠悠二十載美元價豈止跌一成半。然而,你亦可以想像得到,美匯在列根第二任至老布殊執政期間(1985至92年),由高至低跌勢何等急劇!
之後克林頓上台,一則強美元政策並非空口說白話;二則克仔坐言起行平衡預算,聯邦財政轉虧為盈,美匯指數在克林頓執政八年間上升16%。
輪到牛仔總統入主白宮。嘩,弊傢伙,出兵阿富汗入侵伊拉克唔在講,在國內還推出減稅措施,財赤、負債想唔火速上升,難矣!
喬治布殊執政八年,美匯指數下跌23%。不過,唔好忘記,美元在始於2007年的金融危機中因禍得福,大量資金流入避險,若非這段「迴光反照」期,美匯在牛仔總統主政八年間,跌幅絕對不止23%。
講完美金過去三十五年走勢,係時候睇睇佩林口中的美國債台高築釀成美元災難,有沒有事實根據。
1960至68年越戰初期,美國聯邦債務每年平均升幅約2.8%,還算量入為出。到了一手廢除美元金本位制的尼克遜上台,形勢急轉直下,聯邦債務開始大幅上升。尼克遜因水門事件黯然下台後,從其繼任人福特,至卡達、列根、老布殊,美國聯邦負債由1968至78年平均每年增加8.5%;1978至92年平均增幅擴大至12.6%。
香檳未開得住
克林頓入主白宮後撥亂反正,在財政重現盈餘下,聯邦債務在1992至2000年間平均每年僅上升3.6%。小布殊2001年登上總統寶座……唉!克仔窮八年之功換來的成果付諸流水,聯邦債務隨財赤飛升不在話下,年增幾多個巴仙,知與不知已相差不大。
奧巴馬上任未足九個月,便「爆冷」奪得諾貝爾和平獎,可喜可賀。然而,得獎還得獎,國內有政敵借美元弱勢插佢一刀,國外則產油國與中日俄歐聯手廢美元「武功」之說甚囂塵上,香檳睇怕暫時要放在雪櫃。
同斑馬仔計計數,佢老哥今年1月20日就任總統至今,美匯指數八個幾月下跌11.5%,期內美國財赤創出1.4萬億美元的紀錄(國會預算辦公室數字,財政年度至2009年9月止;統計包括布殊任內最後三個月錄得的赤字)。
美國優勢每下愈況
睇過美國歷任總統的財政紀錄和美元自金本位制結束後的走勢,又到思考時間。噚晚老畢與曾為本報撰寫外動態的哈勃兄夜消,席間談到美元問題。哈公認為,許多人講到美元儲備貨幣地位時,總是當美金就快「玩完」咁去諗。卻其實,美元地位早就今非昔比,自從歐羅面世以來,美元在全球儲備中的比重此長彼消,下滑之勢緩慢而穩定,意味美元的相對優勢每下愈況。
隨著人民幣國際化事在必行,美元地位進一步下降已是不爭的事實。然而,地位跌 watt 唔等於美金就此「玩完」。賴債,山姆大叔輸唔起;唔用美元結算雖形同在美國臉上摑一巴,但即使老美面部腫脹,美金也不會從此消失。
老畢想補充的是,前有歐羅區不斷加入新成員,後有金磚四國迅速崛起,美國在世界的相對優勢確實不斷下滑;美持續走低,勢必進一步削弱美國建基於相對優勢的議價能力。從投資角度看,重振美元(美國)地位若要從支持美匯入手,奧巴馬也許不得不考慮「做 D 東西」。不過,投資者必須注意的是,金融市場眼前有一條萬試萬靈的方程式,就是美元弱=風險資產強。上周股市醞釀調整,一個重要原因就是美跌唔落;本周金股齊鳴,tipping point 正是英報爆出產油國與中日俄歐密謀另起爐灶,廢掉美元的石油結算貨幣功能,而澳洲加息令美雪上加霜,風險資產遂有恃無恐漲個不停。
不過,這條公式的另一面是美元強=風險資產弱。如果奧巴馬或聯儲局決定出手支持美金,這條方程式的 downside 便會顯現,在大量平美元淡倉活動驅使下,金股匯回落勢頭將非同小可。
換句話說,救美元等於「犧牲」風險資產。然而,不敢戳穿資產泡沫,美元又可以點救?
1 則留言:
好一篇文章關於通脹與黃金的文章
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