中國式次貸危機

向松祚



中國式次貸危機即將爆發，或者說已經爆發！

當國人還在慶倖自己沒有感染美國次貸危機之時，當國人還在津津樂道嘲弄美國“愚蠢”地製造了次貸危機之時，當國人似乎還在“驕傲”地宣稱自己金融監管非常謹慎、非常“偉大”之時，中國式次貸危機和金融危機卻正在悄然降臨神州大地。

樓市有多麽瘋狂？泡沫有多麽嚴重？可能只有上帝才能給出準確答案。然而，凡夫俗子之日常觀察，足以讓人驚心動魄。且不說各地“帝王”如雨後春筍，層出不窮；且不說幾乎所有樓市開盤之日，排隊選號人潮洶湧，盛況超乎想象；且不說各地樓市銷量與日俱增，連創新高；且不說數之不盡的購房者採用貸款、典當等多種信用方式購房（北京數月來住宅典當業務增速高達80%）；單從那經濟學者善用的枯燥資料衡量，神州大地樓市之瘋狂早已創造了世界紀錄。

其一是租售比。北京平均租售比高達1：546，最高達到1：700，上海租售比高達1：500，深圳租售比高達1：480。全國主要省會城市平均租售比超過1：300。租售比乃是衡量樓市投資收益之指標。1：500之租售比，意味著假若依靠出租賺錢，平均需要45年才有望收回購房資金（損失利息不算）。其二是投資或投機比例。全國主要城市購房人群，以投資或投機爲目的者，比例達到46%。北京、上海、深圳等一線城市，投資比例遠超50%。投資或投機氛圍，早已籠罩中國樓市。其三是房價與收入之比，屢創新高（房價收入比，乃是假設夫妻雙方皆能賺取平均工資，且希望購買100平米之平均價格住宅）。北京房價收入之比超過20，上海爲18，深圳爲16，正常水平應爲6-8.（美國房價收入比平均約爲4-6）。其四是房價漲幅與GDP漲幅之比（更準確指標應該是房價漲幅與人均收入漲幅之比）。此比例北京超過5倍，上海超過7倍，深圳超過6倍。

《福布斯》將中國樓市列爲全球第二號泡沫；日本人驚呼上海房價是東京房價的8倍（依照房價收入比計算）；副部級幹部坦言自己買不起房；社科院報告說85%中國人無力購房；人民銀行調查報告說70%受訪者認爲房價太高；人大財經委副主任深入各地考察之後，斷言樓市泡沫不容忽視；頭號房産企業萬科掌門人王石宣稱樓市泡沫嚴重，並快速向中小城市蔓延；上海地産商說房價高得連地産老闆都心驚肉跳；中央政府多個部門短短10天頻繁出手，試圖壓制房價飆升；總理接受新華社專訪，坦言部分城市房價過高引起中央高度重視﹍﹍排山倒海般的資訊，全部指向一個最簡單的結論：中國樓市價格暴漲難以爲繼，樓市泡沫將很快破滅。

陽光之下沒有什麽新鮮事。所有資産價格泡沫都建立在一個最美好的期望之上：房價會永遠依照我們的想法漲上去。當年赫魯雪夫諷刺美國霸權總有一日會衰敗，說了一句青史留名的話：樹長不到天上去。然而，所有參與資産價格泡沫盛宴狂歡之人，絕不會相信赫魯雪夫的忠告。即使相信樹不會長到天上去，也不會相信擊鼓傳花的最後一棒會落到自己頭上。那是金融歷史上著名的“大傻瓜”理論，誰也不會相信自己是那個最後倒楣的“大傻瓜”。“大傻瓜”理論製造了美國次貸危機和金融危機，同樣的理論必將製造中國式的次貸危機和金融危機。無數普通百姓爲美國次貸危機承擔嚴重後果，同樣，無數中國百姓將要爲中國式次貸危機和金融危機承擔巨大損失！納稅人最終要爲銀行壞賬或國企損失買單，無數百姓最終要忍受通脹剝奪他們的收入。

我們要問：誰該爲中國式次貸危機和金融危機負責？去譴責數以千萬計的“大傻瓜們”嗎？去怪罪房地産開發商的唯利是圖嗎？去呵斥爲開發商和購房者提供貸款的銀行嗎？去找海外熱錢或投機者來做“替罪羊”嗎？儘管各有各的愚蠢或過錯，他們卻是依照經濟原則在行動，賺錢、避險、投機、投資，無可厚非，無法指責。

樓市泡沫真正的罪魁禍首是錯誤的宏觀政策和經濟發展策略。錯誤至少有三：其一、相信製造資産價格泡沫或虛擬經濟泡沫，乃是刺激真實經濟或實體經濟復蘇之不二法門或靈丹妙藥。於是乎，各主管部門或各地方政府，紛紛直接或間接將股市樓市興旺當做經濟復蘇的“晴雨錶”，將房地産當做支柱産業，將賣地收入當做“無盡寶藏”；其二、爲實現上述目的，放任貨幣信用天量擴張。全年信用擴張近10萬億，史無前例。明明知道大量信用沒有流入到實體經濟亦在所不惜，天天看到“地王”蜂起亦熟視無睹。其三、放任國有壟斷企業不務正業，“肆意妄爲”，憑藉幾乎“零成本”的天量信貸馳騁疆場，製造泡沫，風光無限。遙望今日神州，高調爭奪地王之衆多壟斷國企，幾乎無一不是財大氣粗，橫沖直闖，待到將來泡沫破滅，血本無歸之日，它們就會坦然向政府伸手救助，國有銀行將坦然將不良貸款剝離。“用他人的血汗賺自己的金錢和榮耀”，何樂而不爲呢？

不幸的是，那些掌管宏觀經濟生殺大權的“權貴”們，很少會搭理經濟學者們的勸說或警告。美國次貸危機和金融危機爆發之後，經濟學者飽受指責和嘲弄，說他們壓根兒沒有推測到金融危機。其實不然，冷靜客觀之人應該承認：早在格林斯潘剛剛肆意擴張信貸之時（2001年），美國就有許多學者高聲警告資産泡沫必將到來，但格林斯潘們充耳不聞，最終釀成大錯。

回望神州，早在今年一季度，面對令人瞠目結舌的天量信貸擴張，筆者和其他好些學者就明確無誤地推測：中國虛擬經濟和真實經濟必將嚴重背離，資産價格必將重新出現嚴重泡沫，泡沫一旦破滅，就是金融危機。然而，執意要以資産價格泡沫來刺激真實經濟復蘇的“大人們”，似乎長時期對泡沫論或背離論都是嗤之以鼻。讓他們想不到的是，驚天大泡沫會飆升得那麽迅速和猛烈，迫使他們再也不能坐視不管，儘管誰也不想背上製造和“戳破”泡沫之駡名。

當然，宏觀經濟政策（尤其是貨幣信貸政策）之錯誤所製造的樓市泡沫和股市泡沫，真正可怕的後果是經濟結構和收入分配結構的進一步嚴重失衡，它們給經濟整體和社會公平所造成的損失和衝擊，無法估量。