人造的金融中心站不住

信報財經新聞 社評



主權基金（sovereign wealth fund）近十年在金融市場非常活躍，四出收購，由於它們有國家╱政府做後盾，基金規模又大，很多優質資產的擁有者都願意把股權出讓給這些主權基金，令它們在投資界成為呼風喚雨無往而不利的大玩家。杜拜酋長國本周三宣布，它將會重組其最大的企業杜拜世界（Dubai World），其債務償還要暫停六個月。消息公布之後，評級公司穆迪和標準普爾都大幅下調了多個與杜拜政府相關的債務評級，它們涉及的業務包括房地產、公用事業、商業服務和大宗商品貿易等；評級下調，意味著受影響的機構將失去投資級的債務評級。如果杜拜世界最終無法完成債務重組，極可能成為全球第一家要清盤的主權基金。

數字顯示，目前全球主權基金所在國的區域分布，以中東地區佔比例最高，達百分之四十六，亞洲國家佔百分之二十九，歐洲國家佔百分之十六；中東地區近十年受惠於油元滾滾而來，大多把財富以主權基金的方式對外投資，杜拜世界是其中最活躍的一家，其經營的港口和運輸集團業務遍及全球；除此之外，它在杜拜當地曾開展了一系列「夢幻工程」，包括在海中心建酒店和棕櫚樹形的人工島，這些工程複雜艱巨，但效益令人生疑，一旦杜拜世界清盤，它們都可能成為出售套現的重要項目。杜拜酋長國大興土木，在浮沙上興建多項大型建築，另一目的是希望以政府的力量打造出一個中東地區的金融中心，吸收區內以至國際的金融機構前往當地，現在一場金融海嘯令中東地區的主權基金焦頭爛額，杜拜要建金融中心之夢恐怕遙遙無期。

中東的主權基金過往的業績奇差，除了錢多，它們的人才和策略都不足，結果在順境時威風八面，四出收購，一旦市場逆轉就立刻原形畢露，其中一個例子是阿布扎比投資局（Abu Dubai Investment Authority），據美國外交關係理事會今年一月發表的研究報告指出，這家曾是全球最大的主權基金在七年的資產為四千五百三十億美元，到去年底已縮水至三千二百八十億美元，其中資本虧損達一千八百三十億美元。此外，另一家中東主權基金科威特投資局（Kuwait Investment Authority）也在近年頻嘗敗績，該局運作的基金規模為三千億美元，但在去年三月至十二月期間損失高達三百一十億美元，主因是投資花旗、美林及歐洲的金融證券和地產業而損手。現在出事的杜拜世界其官方網站資料顯示，基金近年持有多家中東和歐洲銀行的股權，包括英國巴克萊、英國蘇格蘭皇家銀行、德意志銀行等，這些銀行都在金融海嘯中受重創，自然連累杜拜世界的表現；此外，房地產市場崩潰全面打擊了杜拜曾經欣欣向榮的經濟；杜拜政府公開要求杜拜世界的債權人允許該公司暫停償還債務，最少拖延至明年五月三十日；目前的唯一希望，是阿拉伯聯合酋長國政府能出面協助杜拜世界擺脫危機，但外電報道，現在金融市場似乎未看見阿拉伯聯合酋長國政府有任何伸出援手的意欲。

位於紐約的魯賓尼全球經濟諮詢公司（Roubini Global Economics）研究主權基金的分析員 Rachel Ziemba 曾向美國媒體透露，杜拜主權基金的槓桿率與私募股權相似，都擁有大量即將到期的債務，自今年開始，杜拜世界一直為了之前的投資掙扎，而阿聯酋聯合王國中最富有的阿布扎比今年以來已經動用一百億美元拯救杜拜世界，但最終仍然解決不了危機。

杜拜的金融中心夢，很大程度是依靠入股外國銀行和金融機構，本身沒有足夠的金融基建、人才和交易量支持金融中心的運作，最後落得如此收場，再次叫人警惕—由政府操縱的投資基金在風平浪靜的日子可以很風光，但在逆境面前，卻往往經不起任何考驗。