中美因財失義 婚姻亮起紅燈

林行止


　　十一月中旬，亞太經合組織領導人會議在新加坡召開，美國奧巴馬總統趁出席會議之便，順道訪問以中國為主的若干亞太國家；以中國為主，是因為中、美的經濟關係非常密切，以至被學者（在美任教的英國史學家富格遜）稱為Chimerica─筆者譯為中美利加，意在突顯中、美合則兩利的現實！

　　中美利加是中國和美國的合成字，與二國的經濟狀況形同夫婦吻合。關於中美利加和中、美如「婚姻關係」是天作之合的種切，近日筆者已有不只一次闡釋。自從上世紀九十年代以還，各取所需的中、美貿易互相交纏，已不可分，她們真的配合得天衣無縫—中國人民死慳死儉精打細算，致力儲蓄，美國則人人「大花筒」，不僅花光所賺，而且很少人不先使未來錢有不少且是先使未來沒有的錢，這意味美國人盡情消費，本土廠商應付不了，必須向海外購物，而中國物不善美唯價錢低廉，正中美國中下階層消費者下懷，因此中國對美國出口月月出現貿盈（順差），不問可知，美國則月月錄得貿赤（逆差）。

　　這種貿易不平衡本來不可能久持，但由於美國有辦法借進巨款以融資其貿易，因而數年來相安無事。眾所周知，在這種財務安排上，中國是借方是債權人、美國是貸方是債務人。

　　非常明顯，在中美「婚姻」關係中，中方擔當勤勞工作默默掙錢積榖防飢的丈夫，美國扮演的則為行街購物花錢如流水的妻子。中、美本來各有所求各有所得，關係如膠似漆，可是，做丈夫的由於必須藉「出口導向」貿易以令數億勞動人口有工作以期他們無飢寒之憂而達致社會和諧，因此只有採取低率策略。這即是說，人民幣價長期兌美元疲弱，唯有如此，中國貨才能和其他第三世界國家在美國市場上競爭。和大多數國家不同，中國出口賺取巨額美元加上近來不斷湧入中國數額同樣龐大的美元直接投資，市場上美元「過剩」，其價必然偏弱，這意味人民幣相應強勁；這如何得了，因為人民幣強勁不利出口，中國因此不斷印刷鈔票及信用工具，從市場上吸購美元。這樣一來，市場上美元和人民幣的供求情況驟變，人民幣源源流入市場，美元則慢慢從市場上消失，結果扭轉了人民幣強美元弱的趨勢。人民幣相對美元弱勢，令中國對外特別是對美輸出又佔有優勢，其ＧＤＰ亦有可觀的增長。

　　如此這般，中國手上的美元便愈積愈多，尋且於不數年間便突破二萬億，成為美國最大的海外債權國、全球美元儲備最多的國家。可是，錢多使人愁，尤其是這些錢的購買力處於長期下跌軌中！

　　這種情況令首先提出中、美經濟關係如夫妻的富格遜，認為形勢險峻，中、美可能婚變。在刊於八月三十一日（這是攤檔擺賣最後一天的日期）《新聞周刊》的短文，他說中、美婚事已經觸礁。金融海嘯令美國消費者或失資格或自動撙節開支，他們痛定思痛，突然記起「量入為出是美德」的傳統智慧，有能力的人大都開始存點錢，令美國儲蓄率從接近零點回升，這對美國經濟當然是好事（儲蓄是投資之母！），然而，這等於美國對中國貨物需求不若過往殷切，僅二○○八年五月至○九年五月，中國貨輸美便降百分之十八，這意味中國出口業面對一點困難、不少工人因此有可能失業的威脅；這如何得了，美國進口放緩加上人民幣升值，中國貨在出口上會遇強勁對手，因此唯有繼續賣人民幣購美元，讓人民幣繼續下跌的策略因而必須持續。

　　可是，美元價長期偏軟，對持有二萬多億美元（其中包括值七千七百六十四億美元債券—比五月已減百分之三點一）的中國十分不利，因為美元頹疲等於購買力萎縮，中國（任何人）持有的美元價值相應「縮水」，北京於是向美國提出「警告」，美方敷衍卻不採取有效行動，中方只好為其美元另謀出路。中國雖沒有明確交代怎樣做，但從近月連串新聞看，環球購物廠礦農地以至在第三世界國家投資基本設施等，似為中國為手上的美元「減壓」的手段。這種做法，如果事事有精確的「經濟計算」，對中國肯定有利，但中國的海外投資不易達此標的；從另一角度看，減持美元不僅會使美國融資赤字有困難，而拋（或減持）美元並以之購買實質資產，美國又哪會高興。富格遜認為一場新冷戰因此而起！

　　中、美從合作無間「夫妻關係密切」到鬧分手，陷入冷戰之局，對相關國家經濟影響固大，於世界經濟亦有重大衝擊；一句話，中、美商貿大興帶旺了世界經濟，當中美「因財失義」不再為對手想時，世界經濟甚至政治環境必比前惡劣。

　　由於牽動多方面利益，中、美從時生齟齬到真正離婚，有漫長的路要走，既是「漫長」便多變，而變好變壞，很難測得準，因此現在斷言「會離婚」（如富格遜的題目 Chimeria is Headed for Divorce），筆者認為太武斷，而在中、美這對「錢銀冤家」吵吵鬧鬧中，人民幣亦非沒有轉強的機會，因為假如美國果如所料，走上藉惡性通脹蠶食債權人利益之路，賺取美元有如做蝕本生意，在這種情況下，中國將人民幣作較大幅度的升值以紓解通脹壓力的可能性甚大，準此，就投資角度看，未來（當然不是漫無邊際的長期）持有人民幣是勝於持有美元的。

　　必須一提的是，大名鼎鼎、組合投資理論及有效率市場假說的始創者范瑪（E. Fama）及其合作者法蘭殊昨天在他們的聯名網站（www.dimensional.com/Famafrench）指出美元購買力萎縮引起全球投資者的憂慮，如何紓愁，他們認為「股票絕非對沖通脹的投資媒介，短期債券和財政部通脹保險債券（ＴＬＰＳ）則可保值」；不過，他們又以為美元貶值是相對其他貨幣的現象，投資者因此可考慮購進「外國證券」-美國人的「外國」，當然包括中國香港等地在內。