21世紀經濟報道
4月27日晚，中國平安(601318.SH，2318.）發佈2009年首份季報。
中國會計準則下，該公司首季錄得淨利潤16.35億元，每股淨收益0.22元，同比下降66.4%，其中歸屬於上市公司股東的每股淨資產為11.27元，較年初增加5.1%；國際財務報告準則下，淨利潤19.9億元，每股淨收益0.27元，同比下降72.0%，其中歸屬於上市公司股東的每股淨資產為11.89元，較年初增加5.3%。
相比之下，保險三巨頭中，中國平安表現中庸，相對差於中國人壽(601628.SH，2628.，中國會計準則下淨利潤同比增長55.1%），卻好於中國太保(601601.SH，中國會計準則下淨利潤急跌88.88%）。對於紅綠巨大反差，不少業內人士認為，一年之前正值平安欲再融資、太保欲登陸H股的時刻，故同比平台大不相同。
放眼平安季報，內容雖然僅有短短十餘頁，卻折射出該公司承保與投資兩部門的頗多故事。
承保方面，得益於成功開門紅，保費收入逆市大漲37.13%，成為行業翹楚，同時其提取的保險責任準備金淨額劇增151.47%。在融資渠道受壓的當下，這意味著，該公司年初的激進戰略或將難以為繼。
投資方面，儘管平安高層不久前向外界透露一季度大舉加倉，季報上卻不見「加倉」身影，國際準則下的權益類投資與固定到期日投資數額甚至不增反降。但另一方面，其總投資收益卻同比大幅飆升，顯然已通過獲利了結，把握了一次完美波段行情。
準備金增速3倍於保費
一季度，中國平安「開門紅」氣勢如虹，產壽險市場無出其右，共斬獲保費490.97億元。壽險業務中，個險保費收入增長35.5%，銀保保費收入漲幅超過150％，第一季度實現總保費收入401.43億元，同比增長42.2%；產險業務實現保費收入89.54億元，同比增18.1%。
然而這背後，以增長最為突出的壽險銀保領域為代表的攻城戰略，是萬能壽險領域遠高過同業的結算利率水平。平安在此役中付出的代價，是準備金提取比例的急劇飆升。
2009年首季，中國平安共提取保險責任準備金300.48億元，在同期保費收入中的占比高達61.20%。而去年同期提取保險責任準備金119.49億元，僅佔當期保費的33.38%。換言之，平安保費同比37.13%、特別是壽險部門42.2%的高增長背後，是其準備金提取量高達151.47%的同比增幅。
「高速增長的保費規模，使公司的『魔術棒』表演必須謝幕。」招商證券在點評報告中說，萬能險繳費方式比較靈活，保戶在保險合同現金價值之內抽出保費，退保成本也較傳統和分紅險低，這意味著公司必須留存更多的準備金。估計2009年準備金提取比例都將維持在50%以上，以應付大幅增長的保費收入和可能的退保現象，那麼公司未來一年之內的利潤調節彈性也將下降。
同時，再融資渠道的繼續受阻，必將使平安人壽在未來的激進展業中受更大制約。儘管2008年集團對壽險部門增資高達200億元，但其年初的償付能力充足率依然只有183.7%，較一年前的287.9%大幅下降。
季報顯示，3月末平安集團的資產總額為700.23億元，其中交易性金融資產與可供出售類金融資產合計188.46億元。隨著平安人壽償付能力水平隨業務擴張的進一步降低，集團是否考慮繼續向其增資引起市場關注。
曾在2008年歲末時償付能力充足率逼近150%的平安產險，通過發行20億元次級債對償付能力進行了補充，重回180%以上的高水平。在利率市場走低，債券發行成本低下的當下，發行次級債補充資本金也是平安人壽的可行之道。
完美波段？
不久前的年報媒體見面會上，中國平安總經理張子欣與副首席投資官陳德賢均證實，中國平安在2009年首季的資本市場反彈中並未缺席。陳更透露，該公司曾在1月大舉增加A股投資，買入區間大約為上證指數2000點-2100點；2月入市買港股，買入區間約為恆生指數12500點。按一季末這兩個指數的點位測算，平安此番入市斬獲收益當超過一成。
然而，國際財務報告準則下的平安的一季報卻顯示，公司投資組合中，權益類投資竟從2008年歲末的545.99億元降至534.00億元，降幅達2.20%。同時，其在去年大舉增倉的定期存款與債券投資等固定到期日投資，也從3444.49億元降至3283.11億元，降幅達4.69%。
若平安投資行為如兩份財報顯示，其似乎繼續保持了對資本市場的謹慎，未動倉位。但在另一方面，平安的投資成績單卻異常優良，投資收益78.16億元，較去年同期增長82.66%。其中，公允價值變動收益從去年同期的118.77億元浮虧，轉為34.57億元浮盈。
兩相對照，結果只會有一個，平安在一季度把握時機，進行了一票出色的波段操作，並在期末前兌現了部分浮盈。按招商證券的說法，公司投資資產和總資產一樣保持5%的自然增長，年化投資收益率達到6.4%，這個水平大幅高於國壽和太保。若考慮可供出售資產價值回升在淨資產中的反映，總的投資增值幅度為28%，同期國債的價格微跌0.29%，可以說平安幾乎完全把握了一季度A股市場30%的反彈行情。
另一方面，前述口徑的報表顯示，中國平安的投資組合中增量最大的一部分是現金及存放銀行及其他金融機構款項，2009年3月末該科目的數值是1346.98億元，較2008年歲末增加了294.19億元(或27.94%）。按季報說法，這很大程度上來自銀行體系的資產增加(總資產增長超過200億元），但另外100億元極可能是來自資本市場的變現資金。
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