補貼投機 新泡沫救得了舊泡沫嗎？

謝國忠


製造通脹不會帶來經濟復蘇，2010年全球經濟將再次下挫

【背景】奧巴馬敦促民衆買房，薩默斯稱美國經濟“自由落體式下墜”將結束。

　　4月9日，美國總統奧巴馬表示，創歷史新低的房貸利率對美國再融資房主來說是一個“好消息”，他敦促民衆抓住這一良機。新華社報道介紹說，奧巴馬是在白宮會見房主代表後對媒體如此表示的。由於美國聯邦儲備委員會的“特別舉動”和政府採取的一系列舉措，美國30年期房屋貸款利率目前已降至4.78%的歷史低位。

同日，美國白宮國家經濟委員會主任勞倫斯•薩默斯（Lawrence Summers）發表演說，稱美國經濟“自由落體式下墜”將在幾個月內結束，但他同時承認，經濟何時觸底尚難預計。

　　薩默斯稱，美國經濟下行壓力依然很大，金融市場尚未穩定，目前還很難對何時觸底作出判斷。但是，由於近兩個月來經濟刺激計劃開始逐步實施，一定程度上刺激了投資和消費需求，産出增加速度相對緩慢，這使企業庫存開始下降。當存貨下降至很低水平時，就爲經濟擴張打下了根基。

　　他說，“至少可以肯定地說，未來數月內，美國經濟的自由落體式下墜就會停止。”

　　《財經》雜誌特約經濟學家謝國忠認爲，滯脹將是未來幾年全球經濟的主要特點。不過，2009年下半年，全球經濟將會企穩，並在第二季度開始出現熊市反彈。美國政府最近試圖提振資産價格，但他預計，2010年，泡沫破滅的速度會超過政府製造泡沫的速度，資産價格很有可能再次下跌。全球經濟會第二次下挫。

　 謝國忠說，熊市反彈來得比他預期得要早。原因是主要國家的政府已經在爲投機實施補貼，它們以爲問題在於流動性短缺和信心喪失。如果能把投資者和投機客拉回市場，世界經濟就將回到良性迴圈中。但這些通過補貼投機、製造通脹帶來的經濟回暖不會是長久的。

　　他說，補貼投機確實會推高股票價格，但是，股價上升可以帶動經濟復蘇的美夢是不會成真的。上升的資産價格是通過鼓勵借錢去投資和消費來達成的。但目前債務水平已經很高，人們不會再增加債務去投資和消費。當經濟快速復蘇的美夢醒來時，股價也將再次下挫，還將暴露出金融體系更多的問題，並引發全球經濟第二次下挫。

　　而且，謝國忠還指出，全球的就業、企業家信心和消費者信心都在持續惡化。更重要的是，這種全球性經濟衰退前所未有，人們對未來充滿迷茫，如果歷史重演，經濟衰退之後，則可能爆發政治危機，那樣，經濟快速復蘇只會化爲泡影。


謝國忠總結了美國政府最近試圖提振資産價格的三個步驟，並指出其問題所在。

　　第一步是美聯儲購買數萬億的國債、商業票據和按揭債券。相對於收入，美國的房價明顯被高估了。泡沫破滅之後，房價應該下調。美聯儲這麽做是爲了放緩調整的步伐，並且通過製造普遍的通脹而不是聽憑房價下跌，來減輕調整的陣痛。代價就是未來數年美元的走勢將會受到影響。

　　第二步是“蓋特納計劃”，試圖剝離美國問題銀行的“有毒資産”。實際上，這項計劃就是通過補貼投機來提振“有毒資産”的價格。按照這一“美麗計劃”，對“有毒資産”的需求應該會迅速增長。不過，到目前爲止，這類資産的價格還沒有大幅上漲。因爲“蓋特納計劃”是用納稅人的錢補貼投機客，如果這項計劃繼續推進，美國國會可能通過立法，收回參加這項計劃的投資者獲得的利潤，將之充公。由於擔心這種後果，投機客們不敢接蓋特納遞過來的錢。

　　第三步是美國財務會計準則委員會改變了按市值計價的原則。現在，如果美國金融機構認爲市場失靈，就可以不以市值對其資産計價，而是根據其“判斷 ”。也許市場未必能對資産完美定價，但是，誰能做得更好呢？改變按市值計價的原則，就等於允許問題銀行不再對壞資産計提損失。這樣一來，問題銀行的股價就會大幅上升。

　　那麽，銀行不破産就是件好事嗎？謝國忠認爲，未必。看看日本的例子吧。它的銀行雖然沒有公佈損失，並試圖“造出”資金來重組。但是，僅僅更改會計準則不會改變銀行資本緊缺的事實，日本經濟沒能從實際的資本短缺中成功走出，失落了十年。因爲，銀行沒有充足的資本金，不會增加信貸。這會拖延經濟復蘇。美國看起來正在複製日本模式。

　　除了美國在提振資産價格，大多數主要經濟體都在鼓勵它們的銀行增加信貸。這種“免費午餐”式的想法只會通過製造另一個泡沫而收一時之效，卻會在未來引發更大的危機。再次吹起大資産泡沫，是全世界苦苦掙扎的投資者翹首以盼的。政策制定者在關注經濟走弱和政治穩定之餘，正在回應投資者的求救呼喊。這也是我們看到很多出臺的政策紛紛向癟下去的泡沫充氣的原因。現在，這種充氣似乎取得了一定效果，但效果不會長久。