美國究竟欠幾多債？

黃元山



曾在別處為文，談到系統性風險的問題：「為了救市，歐美政府將整個金融體系也攬了上身，將自己的血輸入垂死的經濟體系中，代價就是將系統性風險（Systematic Risk），由金融體系轉嫁到自己身上。所以，系統性風險並沒有消失，只是由Too big to fail的金融機構，移到Too big to fail的政府身上。」


政府背負系統風險

眾所周知，美國本已負債纍纍，金融海嘯後更百上加斤，早前奧巴馬亦提高未來的財赤預估。現時美國政府的負債佔GDP的87%，雖然比日本政府的200%低，但不同的是，日本政府雖然負債高，但民間的儲蓄長年累積仍然不少；相反，美國不單只是政府負債，民間整體也負債不少。美國全國上下的負債像毒品一樣，使全國上下都上了癮，不能自制，只會越食越多，越踩越深。金融海嘯後，全球央行在無可奈何下，惟有繼續向美國貸款，但一般的市民便沒有那麼好彩，因為美國消費信貸持續減少，意味美國市民的負債毒癮可能要被迫戒掉，過程將漫長而痛苦，而且會繼續拖慢美國的經濟，減弱世界經濟復元能力。昨天最新公佈的數據顯示，美國消費信貸按月減少120億美元，回復至07年7月水平，而且跌勢未有減慢象。另一方面，美國政府雖可繼續享受負債的毒癮，但情況未容樂觀。有論者說，只要美國政府有能力支付利息，即控制負債的利息在一年的GDP或稅收以下，便可以安枕無憂的繼續借錢。不過，連美國政府都清楚知道這是不可持續的，所以有論者認為美國會在奧巴馬第二任時（2012年打後）便開始加稅減開支，我卻對美國政府能否削減開支抱懷疑態度。


負債高逾GDP 10倍

美國的負債，除了政府和市民之外，若加上未來的福利（Social Security）和公共醫療負擔，負債佔GDP的比例便從87%（只計政府）和263%（只計政府加市民），大增至1012%──即美國整體有形無形的負擔，是GDP的10倍有多。當然，只要美國軍事政治實力仍然強大，便可以繼續借錢，沒有人知道甚麼是美國財政負擔的最後一根蘆葦，但美國的經濟前景實在不容樂觀。

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宋鴻兵



美元的龐大債務

“爲什麽我對美元不看好，對黃金看好？”宋鴻兵表示，美國GDP，現在基數是14萬億，不到15萬億。根據過去一百多年以來統計，平均來算的話，美國可持續經濟增長數位是3%。

而美國負債有多少？如果把美國政府，美國聯邦政府，美國州政府，美國地方政府，美國個人消費著，美國公司全部加在一起總共負債量，大家一共欠了57萬億美元。這個負債是有利息成本的。比如國債可能偏低，但是個人消費貸款或者信用卡貸款可能就是百分之十幾，甚至更高，百分之二十多都有可能。如果我們算平均值，以6%均值計算的話，以57萬億債務規模，以利滾利速度，40年之後美國債務總的規模將高達586萬億美元，而40年之後美國GDP總額應該是33萬億，而586萬億按6％利息成本計算利息支出將是35萬億，比GDP還高，美國全部老百姓一年創造GDP全部總和沒有辦法還債務，這是美元的大限。“因此在40年之內美國一定會爆發重大危機”。

他表示，當然美國政府不會允許這個情況出現，美國政府會讓美元一次性大幅度貶值，來緩解債務成本的壓力，在歷史上至少出現過兩次，一次是1933年羅斯福上臺之後，從20美元一盎司黃金到35美元，也是沒有任何徵兆。第二次貶值是1971年8月15日，關閉黃金窗口，當時35美元兌換一盎司很快漲到70美元一盎司。

“美國政府操作美元貶值的時候，決不會給你逃離美元資産的機會。”宋鴻兵表示，他可以明顯判斷美國政府在未來一段時間一定會做這個工作。這對於所有人來說，都是必須要高度關注的問題。比如對持有大量美元國債和手上擁有大量美元資産的國家非常不利。所以他一直呼籲中國外匯儲備中一定要增加黃金。他還建議“中國老百姓一定要買一點黃金”。因爲當美元出現大幅度貶值的時候，大宗商品可能劇烈上漲，比如石油，中國企業要用進口石油的話，購買成本立刻上漲，導致輸入性通脹。另外比如說港元，港元是跟美元挂鈎的，那個時候如果美元突然宣佈這一政策，港幣應該怎麽辦，應該如何自負？

9月、10月警惕第二波金融海嘯

宋鴻兵


9月、10月警惕第二波金融海嘯

　　“表面來看，全球股市似乎出現見底信號，但我個人認爲，全球經濟尚未見底。”

　　“這場危機的暴風眼，已經從美國13萬億美元的按揭抵押貸款市場，移向了27萬億美元規模的企業債、金融債、地方政府債及其他資産支援債券。”

　　“大家要密切關注今年9、10月份的時間點，關注可能引爆危機的幾個關鍵信號。”


　　經濟未見底 建議股民關注9、10月

　　4月26日，《貨幣戰爭》作者、環球財經研究院院長宋鴻兵應邀來蓉講座。嬌子國際會議中心內，來自學界、企業界的近千位聽衆齊集一堂。

　　宋鴻兵一上來就給大家潑了一盆冷水。他說：“表面來看，全球股市似乎出現見底信號，但我個人認爲，全球經濟尚未見底。”宋鴻兵認爲，目前這場危機的暴風眼，已經從美國13萬億美元的按揭抵押貸款市場，移向了27萬億美元 規模的企業債、金融債、地方政府債及其他資産支援債券。

　　“美國經濟一旦陷入經濟衰退，如1991年、2001年衰退期，都出現了垃圾債違約率的急速上升。”宋鴻兵指出，目前美國企業債中的垃圾債違約率，已從2008年10月的2.68%攀升到了4.5%，而他預計今年9、10月份違約率將再上漲3 ～5倍左右，歐美的大型商業銀行體系將首當其衝，“有理由判斷，其衝擊力不會亞於次貸的衝擊。”

　　在宋鴻兵看來，東歐目前的情況與1997年亞洲金融風暴前期非常接近，這些危險徵兆顯示，第二波金融海嘯可能在今年第四季度襲來。

　　宋鴻兵還提醒投資者和廣大股民：“現在在中國玩股票，一定要有全球視野。”2007年股市“2.28”、“5.30”前夕，都是美國次貸違約的高峰期，目前中國經濟與世界經濟密切關係，股市投資不能再對全球經濟視而不見。

　　宋鴻兵建議大家要密切關注今年9、10月份的時間點，“關注可能引爆危機的幾個關鍵信號。”


　　企業“現金爲王” 靜待並購良機

　　假設第二波金融海嘯來襲，將對中國經濟有何影響？四川企業該做何準備呢？宋鴻兵指出，如果真的發生了更進一步的危機，會對美國、歐洲帶來更大打擊，對中國經濟的影響依然主要表現在出口方面，東部沿海地區出口可能會進 一步弱化。

　　由於中國地區之間有相互的聯動效應，一旦東部沿海地區受到影響，對西部消費和生産的拉動效應也將下降，間接影響西部的企業。不過宋鴻兵相對樂觀地認爲：“影響程度不會很大，對四川影響有限。”

　　“信心比黃金更重要。”宋鴻兵非常贊同溫總理的觀點，認爲目前關鍵是要把經濟動力轉移到內部消費上來。宋鴻兵提出，經濟周期與人口消費高峰期有密切關係，資料顯示，人在48歲前處於消費攀升期，在48歲達到頂峰後消費能 力開始下降。美國1961年出現嬰兒潮，照此計算，從2009年後將步入長達14年的消費能力下降期；而中國正處於消費的攀升期，預計將在2015年進入一個更大的上升期。

　　宋鴻兵認爲，這對中國其實是一個機遇。“中國要在經濟結構上做重大調整，並解決部分人消費能力不足的問題。如果抓好了機遇，中國可能最先走出經濟衰退；而誰先走出經濟衰退，誰就很可能成爲未來全世界人流、物流、資金 流的聚集地。”

　　而在危機尚未結束的情況下，宋鴻兵認爲企業應遵循“現金爲王”的策略，即保證足夠的現金流，“危機中誰有足夠的現金流能夠撐得住，誰就是最後的贏家。”宋鴻兵指出，從歷史上來看，越是出現重大危機，優秀企業對其他企 業的兼併就越突出，“中小企業要準備好現金流過冬，大企業則要準備現金流‘抄底’，抓住並購良機。”


　　改變理財觀念 貨幣≠財富

　　“鈔票並非財富，而是鈔票能交換的物質。”宋鴻兵指出，目前大多數人對金錢的理解就是“貨幣”，他呼籲大家改變理財觀念，“你首先要弄明白什麽是財富，什麽是貨幣，才能談理財。”

　　如果把國家看作一個公司來研究其資産負債表，那麽國家的財富本質是資産項下的商品和服務，而負債項下就是貨幣。“從這個角度來說，貨幣永遠不是財富本身，貨幣實質是對商品和服務的追索權。當我們說掙到很多財富，絕不 意味著存很多鈔票，對應的實體才是財富。”

　　宋鴻兵舉例說，上世紀70年代初，一個中國人獲得7000元人民幣，如果他把錢存在銀行吃利息，30年後他將由當時最有錢的人變成最窮的人，“假設他當時把錢全部換成黃金，7000元到現在已經變成了480萬。”

　　“貨幣目前處於劇烈貶值的趨勢。”宋鴻兵說，上世紀80年代中期的50元人民幣，要乘以10，到90年代中期才能相當於10年前的購買力；要乘以100，才能相當於2005年對20年前的購買力，“當你不理解錢意味著什麽，如果現在手 上有100萬，你以爲按目前的生活水平可以退休，但實際上再過10年，你的100萬可能只有一、二十萬的購買力；再過20年，可能只有幾萬元錢的購買力。”

　　宋鴻兵提醒市民一定要深刻理解貨幣、金錢的概念，這是每個人理財的起點，“如果不理解，不拼命去掙錢，不去想怎麽保住自己的財富，在30年或者更長的時間之後，你會發現財富不夠，因爲通脹對你的財富所有權悄悄發生了轉 移。”


　　抵禦通脹 看好石油、黃金、房産等

　　全球救市和美國3月19日回購國債，是否會導致全球通脹重演？宋鴻兵認爲這是肯定的，他指出從2008年11月以來，美聯儲創造了歷史上令人驚恐的貨幣發行量。

　　1913年到2008年長達95年時間裏，美國基礎貨幣發行量7000億；而2008年10月後的兩個月時間內，增發了同等數量的基礎貨幣，創造了人類有史以來最快的印鈔紀錄，“這將對全球通貨膨脹形成越來越大的預期和壓力。”

　　“目前的通縮只是暫時現象。”宋鴻兵指出，市民應該找到抵禦通脹的工具，他個人看好石油、白銀、黃金及部分地段的房地産，“石油可以考慮買一些，很有可能價格再次突破100美元。”

　　宋鴻兵分析指出，美國要擺脫經濟衰退，一定會找一個新的經濟發動機，目前看來應該是低碳經濟，“石油價格一定會上漲，因爲石油價格低於75美元，低碳經濟的企業一家都活不下來，因此大家可以關注原油相關類的投資産品。 ”

　　此外宋鴻兵認爲，由於白銀是低碳經濟能源裝置中最核心的材料之一，因此投資者可以考慮投資白銀，“白銀用量很小，價格彈跳力很大。”另外美元地位日益素衰落，黃金作爲避險工具，在通脹下將有較大上升空間。

　　而對於房地産，宋鴻兵說，成都的房地産已經有一些回落，“我看了一下，確實已經到了比較誘人的價位，尤其在稀缺資源的地段，可能機會更大一些。”

警惕美國的“人造牛市”

宋鴻兵


　　最近幾天美國股市連續大漲，華爾街的上空似乎出現了久違的牛市祥雲，交易員歡聲雷動，投資人額手相慶，市場在竊竊私語危機已見底，華盛頓在高唱經濟即將反彈。花旗銀行、美國銀行紛紛報出一二月的盈利，巴菲特在抄底，伯南克在打氣。

　　事情果真如此嗎？恐怕只有頭腦“簡單”的人才會相信這樣的“G20”政治行情。沒有美國政府兩次數百億美元的注資，何來花旗和美國銀行的盈利？這樣的“盈利”如何讓人心裏踏實？更何況這些“盈利”中均未將未來潛在損失估計到位，它們假設經濟將會迅速繁榮。這樣的“盈利”同樣不包括美國政府以拯救AIG爲名，而實際上將高達千億美元的鉅額納稅人的資金變相打入各大銀行的賬戶所顯現出來銀行體系“人造健康色”所産生的“收入”。

　　美聯儲剛剛公佈將直接動用3000億美元購買美國長期國債，這是近50年以來的頭一回。實情是，各國中央銀行紛紛抛售美國長期國債，離岸對沖基金在狂抛兩房債券，美聯儲已成爲美國長期債券的最後買主。對於馬上面臨靠至少兩萬億美元國債增發才能挽救銀行系統的奧巴馬來說，這個時機真是糟透了。

　　許多人沒有意識到美國的長期債券是美國金融體系的生命線，長債被抛棄導致美聯儲直接介入的後果將是災難性的通貨膨脹和長期蕭條。

　　這就是爲什麽美國要在G20會議之前要搞出一個“人造牛市”來爲奧巴馬拉擡氣勢，在一片牛市大吉的迷幻氣氛中，希拉裏才可能給頭暈眼花的各國代表的口袋裏塞進一些美國長期國債。即將召開的G20大會，不過是美國搞的一場美國債券的超級路演而已。

　　伯南克的話可信度有多少呢？2007年初當次貸問題剛露頭時，此公信誓旦旦地保證這僅僅是個小問題。2007年8月次貸危機正式爆發，此公認定這是一場“孤立的”、“短暫的”、“小規模的”危機，結果危機演變成爲席捲全球的金融海嘯。結果此公仍不認錯，斷定金融危機不可能影響美國的實體經濟，結果我們看到的是二戰以來最嚴重的房屋沒收率、失業率、各種違約率、企業破産規模。今天此公又說“美國經濟年底走出衰退”，聽衆還是自己掂量吧。

　　最近幾日，國內和國際的部分經濟學家又在聯手配合這一“人造牛市”，大唱“讚歌”，面對這一盛景，真不知道是誰的悲哀？

　　聯想起最近看到國內某權威雜誌一篇《爲何經濟學家遭質疑》的短文，文章針對目前部分經濟學家身上存在的問題進行了入木三分的精彩剖析，我們和廣大讀者一樣深有同感。在當前的危機之中，我們的每一位經濟學家都應該在發表各種言論之前摸摸自己的良心，因爲我們的身上不僅寄託著廣大投資人的血汗，更肩負著歷史賦予我們的民族責任。

　　這種責任不僅是三五年危機中的責任，更應是我們畢生做人的準則。


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第二波海嘯爲何四月後爆發？

　　宋鴻兵：這跟我在2007年作出2008年的判斷基本上一樣。關鍵是抓住問題的最主要的核心的問題的爆發點，如果說我們認爲第一波出現問題的核心是按揭抵押貸款中間的次級貸，那麽次級貸爆發實際上是有一個準確的時間表，也就是我們隨著次級貸款，可調息的這種貸款。這種貸款調息的利率進行調整的時間表，基本上可以非常準確的判斷整個次貸危機爆發的一系列的時間點。

　　比如說去年2008年6、7、8三個月，這個是我們在2007年底可以非常準確的看出來，到2008年的6、7、8這三個月，這三個月將會有集中的大規模的調息發生。那麽這種調息將會導致美國整個家庭的資金鏈斷裂，尤其是次級貸款人。在這個過程中，就會引發整個固定類收益産品的價格出現定價紊亂，進而導致金融危機的爆發。如果是這種邏輯成立的話，那麽第二波的邏輯是類似的。

　　三月後垃圾債券違約率將上升

　　宋鴻兵：我們認爲第二波它發生在企業債、金融債這個領域，那麽它的一個核心點，爆發最薄弱環節就是垃圾債。所以如果我們能夠準確的判斷垃圾債券違約出現的高峰期這個時間段，我們就可以得到類似的概念，就是金融海嘯第二波發作的時間表。從現在我們所掌握的垃圾債券違約這個情況來看，從今年的3月份，也就是從現在開始，一直到今年的10月份，我覺得垃圾債違約率會上漲300%到500%，到今年10月份很可能突破20%，那麽這個時間段，我覺得醞釀著重大的危機。

第二波海嘯料在歐美同時爆發

　　宋鴻兵：我覺得現在的第二波的海嘯，以前我們主要是分析美國，但是現在歐洲問題也是越來越嚴重，很可能金融海嘯第二波存在兩個爆發點，一個是在美國，另外一個是在歐洲，尤其是東歐引發重大的債務危機，導致了貨幣狂跌，最後拖累歐洲的西歐這邊，像德國、奧地利、瑞士這些國家信貸的質量，導致他們的商業銀行體系也出現重大危機。這兩個爆發點有可能是同時爆發，也有可能是一邊先爆發，把另外一邊給拖下水，或者把兩邊互相拖累，一起進入惡性循環。從這個角度來說，現在我們還不好判斷，到底是歐洲銀行系統可能先出問題，還是美國銀行系統先出問題，那麽有可能是兩者同時出問題。

　　全球其他地區將受到嚴重波及

　　宋鴻兵：當歐美同時出現商業銀行重大危機的時候，我覺得對全世界整個金融體系將會造成更加嚴重的衝擊和後果。這樣的話，會使其他國家，包括日本，包括一些南美，包括亞洲一系列國家都會受到危機的衝擊，這個危機的衝擊力很可能比去年更加嚴重。


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美國國債今年的發行量怎樣？

　　宋鴻兵：美國往年的國債發行量平均一年是5、6千億美元，若按照美國現在的赤字規模1萬2千億美元，再加上拯救商業銀行系統必不可少的2、3萬億這樣的規模，美國國債今年的發行量將會達到一個相當驚人的程度，很可能是往年的5、6倍以上。如果這樣，國債市場以及整個金融市場將會面臨一個巨大的危險。很多人想當然地認爲，政府出面拯救市場一定能奏效，但這是建立在一個潛在假設之上：美國國債市場可以無限制地容納國債的增發量。今年國債的增發量是去年的5、6倍，美國的金融機構現在已經嚴重虧損。絕大多數人認爲美國國債要壓在國外投資者身上，但除了中國，其他各國都在減持美國國債，即便中國還要增持美國國債，其消化能力也是有限的，中國全部持有的美國國債是6千億美元，未來如果依靠中國承擔2、3萬億美元的國債是不現實的。而在此情況下，其他各國還在紛紛抛售國債，這就存在一個巨大問題：這些國債誰來買？如果最後賣不動，最後的購買者是誰？那就是美聯儲。

　　美聯儲如果從一級市場或者財政部直接購買國債，意味著可能要有數萬億美元的基礎貨幣投放，這將是非常驚人的、史無前例的巨大的基礎貨幣增發的行爲。這會使整個市場對通貨膨脹預期會發生大規模的逆轉，那就會使更多人減持美國國債，美聯儲的壓力更大，就要購買更大規模的國債才能消化，這是個惡性循環。那麽在此情況下，整個全球金融市場會孕育一場非常嚴重、惡性的通貨膨脹趨勢。當這種力量一旦爆發出來，整個世界經濟會讓很多人大吃一驚，會出現一個突然反轉，這是一個比較可能出現的一個現象，惡性通貨膨脹將會在全球範圍重新擡頭。至於何時擡頭，要取決於美國政府以多大的力度去拯救金融市場，力度越大，通貨膨脹來得越快越猛。

金融海嘯第二波

宋鴻兵

　　本文為宋鴻兵接受香港電台普通話台「E線金融網」劉羽葳、堵軼文的訪問。

　　宋鴻兵為《貨幣戰爭》一書作者，20世紀1990年代初赴美留學，曾擔任房利美和房貸美諮詢顧問，主要從事房地產貸款自動審核系統設計、MBS（資產抵券及債券）風險評估等方面的工作，現任北京巨集源證券結構融資部經理。

　　E　 經過幾個月前的劇烈震盪，市場在進入2009年後略顯放鬆，你看有哪些潛在危險將會暴露出來？

　　宋　現在市場觀望氣氛比較濃重，大家對後市沒有一個明確的判斷，信心不足，所以各大股市都在疲態運行。上次做節目的時候我提到，下一波海嘯可能會衝擊美國的商業銀行系統。我覺得花旗自11月以來所暴露的問題，它的CEO魯賓（美國前財政部長）在1月9日宣布辭職，以及和大摩的合併計劃，表明商業銀行的問題正在日趨惡化。我們作為局外人，不知道商業銀行內部的核心數據；但從外部情況來看，商業銀行的整體處境正在快速地惡化。現在股票市場只是反應了表面，下面危險的湍流正在快速地積蓄力量，等到爆發的時候又會對金融市場可能產生一次比較大的衝擊。

美商銀或出現資不抵債

　　E　 現在的商業銀行不都是國有化了麼？還有什可能再造成雷曼倒閉這大的衝擊？

　　宋　所謂國有化就是美國政府可以在一定條件下對九家大的商業銀行持續收購股份。隨像花旗這樣銀行的問題開始擴大，很有可能出現資不抵債情況。這時要政府再大幅注資，要就是增加購買銀行的股份以注入資本金。據我推算，大概在4月底或更早，政府就要採取行動。

　　E　如果前景真的不佳，為什麼華爾街沒有明顯的資金逃出的跡象呢？市場的情緒似乎遠沒有去年那麼緊張。

　　宋　其實去年8月也是差不多這個情況。當時各大投行所出的數據已經欠佳，大家也知道兩房可能還不起一筆到9月30日到期的短債，但是8月份的市場也還算平靜，和現在差不多。現在投資者看到的只是表面看來不太嚴重，似乎可以避過的問題。只有等不利因素積聚到一定程度，引發災難，例如突然宣布花旗資不抵債，就會引起廣泛的恐慌。

　　E　 在過去的訪問中，你說下一個風暴將會是企業債的問題，尤其是垃圾債券。現在是否正朝企業債泡沫爆破的方向發展？

　　宋　 每當美國實體經濟深度衰退的時候，垃圾債是所有債務中違約率上升最快的。現在垃圾債的違約率是在較低的2.68％的水準。但從1991年和2001年衰退的情形來看，到進入衰退的第三個季度起，垃圾債的違約率就會出現飛漲的趨勢。我認為這一次衰退的程度要比前兩次嚴重得多，估計在今年第二季度開始得六個月內，垃圾債的違約率很可能一口氣衝上12％至13％，甚至更高。

　　這個過程中，大量對沖基金和保險公司肯定會損失嚴重，因為CDS裏面大概有20萬億元在賭垃圾債不會出現違約。加上高槓桿運作，就會有大批對沖基金倒閉。而對沖基金又賣了大量CDS給商業銀行，使商業銀行也會遭受重創，這就是花旗正在暴露的問題，我估計很快美國銀行也會暴露出類似問題。

　　E　 很多對沖基金不是已經關閉了麼？現在還有誰願意保垃圾債不違約呢？

　　宋　問題是很多合約是之前就簽定，而解約的話會引起資產大幅縮水。現在的市場正在進行這個解約，也就是去槓桿化的運作。而商業銀行在對方解約之後需要用更多資金作為撥備，這種情況下只有靠變賣資產去套取現金，或者就是問政府要錢。這也是為什美元會短期內出現支持的原因。如果是大家都一起拍賣手上資產，那就會是金融海嘯的第二波。

　　E　 很多樂觀的看法認為去槓桿化已經進行得差不多了，你認為還沒有結束？

　　宋　其實商業銀行，包括美國銀行和摩根大通，真正的槓桿比率非常高。花旗披露自身的槓桿是10.4倍，但據我們的估計，它的真實槓桿比率應該有23倍，和去年倒掉的幾家投行的槓桿比率相差不大。所以，等到我們看到問題真正浮現的時候，可能局勢已經很難反轉了。

　　至於CDS市場的去槓桿行動，最近有些報道說已達到了一半的程度，現在只剩33萬億到35萬億元。但這個統計數據只包括商業銀行所持有的CDS，並不包括對沖基金所持的大量CDS。再加上歐洲和其它國家的持倉量，我認為現在的CDS規模仍有60多萬億元。

　　回過頭來，即便我們承認CDS的規模已經減半，這剩下的30多萬億元仍將在去槓桿過程的繼續惡化下導致很多的問題，對商業銀行體系造成衝擊。現在五大銀行仍持有14萬億美元的CDS。相比而言，美國政府對花旗銀行200億元的注資或者3000億元的擔保是遠遠不夠的。我認為一旦真的出問題，五大商業銀行都會撐不住，最後我們很可能看到美國商業銀行體系被全面國有化。

　　E　全面國有化有什麼後果？

　　宋　國有化就是國家買銀行的股份，問題是錢從哪裏來。美國政府已經連續很多年的財政赤字，2008年是4800億元，2009年不包括拯救商業銀行就至少赤字10000億美元。龐大的資金只有通過增發國債，如果說增發的國債能全部被市場吸納，那就不會導致貨幣供應的增加。可現在除了中國都在減持美國國債，而且即便中國全力去買也肯定消化不了這麼大規模。

　　當市場不能被全部吸納，那麼美聯儲局就得開動印鈔機，以買下差額。當然印鈔只是形象的說法，實際的操作是美聯儲開支票從市場上換回等值的資產，這等於一個貨幣投放的過程，但並不需要真的印錢。美聯儲局通過這種方式在市場上投下的幾千億的錢，在流通過程中會有數十倍放大，那就是好幾萬億元流動性的釋放。市場上大幅增加的貨幣，很可能會使美元出現大幅度劇烈貶值。

長期持美債非常糟糕

　　E　會不會有投資者看到金融市場潛在的威脅，反而轉去美國國債之類的美元資產，從而對美元反而形成支持呢？

　　宋　最近的確出現了對美國國債比較強大的需求。我個人判斷其原因和1929年發生的情況類似，就是有一幫人預感到政府最後肯定會買美國國債，所以他們先於政府大量囤積國債，等美聯儲局收購的時候再高價出手。這些投機還會使用高倍槓桿，因為他們認為這是一個穩賺不賠的買賣，這會造成美國國債需求激增的假象，但其實只是一個虛假的需求。

　　E　 中國還在不斷增持美債，並在2008年還是有賺的。中國的選擇還是正確的嗎？

　　宋　從長期而言，持有美國國債是一個非常糟糕的做法，因為美元長遠而言肯定是貶值的。六十年代耶魯大學教授特里芬提出，因為美元是國際結算貨幣，美國就需要輸出貨幣，以維持全球貿易的進行。但輸出貨幣就意味必須有財政赤字或者貿易赤字。隨國際貿易量愈來愈大，美國的赤字量就會愈來愈大，背負的債務也會愈來愈多。這個過程中美元的貶值是必然的。因此買美國國債，二三十年後絕對是個賠本的買賣。

　　E　 美國畢竟還是全球最強大的經濟體系，比起像日本這樣的國家還是有很強的復甦能力。相比而言，日圓、歐羅似乎都是更差的選擇。是不是還去增持美國國債？

　　宋　這實際上還是算術的問題。美國總的內外債務加起來是53萬億美元，而現在的GDP不到14萬億元。美國近五十年的GDP平均增速是3％，而債務的利息成本，例如高的像信用卡會到20％以上，低的像美國國債可能3%至5%，總體而言，美國債務的平均成本在5％以上。53萬億元的債務每年以5％的利滾利式上漲，而另一邊能夠產生財富的14萬億元GDP每年只能以3％的速度增長，這中間的差距只會愈拉愈遠。

　　至於美國很強的經濟創新能力和經濟復甦能力，這不是它今天獨有的，五十年前就有了。這些創新能力都已經包括到它GDP的3％增速中去了。2008年美國新增了4.7萬億元的債務，遠遠高於這一年的GDP的增加。從這個角度來講，我們沒有理由相信美國有能力還債。

人民幣應加快國際流通

　　E　能不能詳細解釋下更改貨幣和重估資產價值？

　　宋　重估資產價值就是把美國看成一家公司，如果它負債太高，自有資產太少，就有可能會出現資不抵債。為了避免這種情況發生，就要想辦法把資產給做上去。前不久美聯儲局副主席的一番講話代表了政府的一些態度。

　　有人說美聯儲局現在50：1的槓桿比率非常危險，那個副主席就說，你不能這看我們的資產負債表。他說，美聯儲局現在的黃金是按照42美元一盎斯，也就是1972年的價格來估算。這算，全美國八千一百噸黃金現在只值109億美元，當然是被嚴重低估了。假設美聯儲局按照現在市場價格來估算，那黃金資產價格就會暴漲20倍，這樣就會大大降低槓桿比率。

　　沿著這個思路，假設某一天，美國或者以色列對伊朗動手，在中東製造一個衝突的局面。伊朗可能為了報復，而封鎖霍爾木茲海峽，切斷全球三分二的石油供應通道。那時石油和黃金的價格就會雙雙暴漲，那美國在全球的石油資產，其中也可以包括伊拉克的石油，也會暴漲。這樣美國在資產負債表上的負債壓力也就相對減輕了。