杜拜危機不是雷曼風暴、危中有機

信報財經新聞 社評



經過周末消化了杜拜主權基金杜拜世界延期償還六百億美元債務的負面消息之後，市場普遍認為這場風暴影響力有限，對金融市場既不會產生太大殺傷力，跟去年雷曼倒閉會掀起連串危機更不可同日而語；最新消息，是阿拉伯聯合酋長國內最大的成員阿布扎比通過阿聯酋的中央銀行和兩家私人銀行向杜拜注資一百五十億美元，但是，杜拜世界則拒絕以「低價」出售良好的資產還債，看來，一場圍繞債務重組的討價還價談判即將開始，但對金融市場的衝擊已大大減弱。

杜拜世界共有超過七十個債權人，除匯價控股之外，其他債權銀行還包括瑞士信貸、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行等；據高盛的報告估計，杜拜債務危機對匯控造成的潛在信貸損失約為六點一一億美元，渣打則約為一點七七億美元，如此數額，對上述兩家銀行僅屬微不足道，它們在上周五的股價一度急挫，應是心理因素大於實際潛在損失。銀行業估計，它們在杜拜的損失最高應介乎一百二十億至一百三十億美元之間，這個數目跟歐美銀行在二○○七年至二○一○年間因金融海嘯而錄得高達二點八萬億美元的損失比較，真的是大巫見小巫。

杜拜和雷曼的最根本分別，在於雷曼是一家金融機構，在金融市場內是眾多金融產品的莊家和交易對手，當雷曼倒閉，與它有關的金融產品便如火燒連環船，一發不可收拾；但是，杜拜世界主要是一家投資公司—它涵蓋的投資範圍包括四大類，即交通物流、船塢海運、城市開發、投資及金融服務，杜拜世界並沒有把它的債務包裝為衍生產品在金融市場流通；可以說，杜拜世界的危機只是個別企業的危機，並不是系統風險的危機，其蔓延和影響面自然比雷曼小得多。

杜拜世界是一家百分百的國營控股公司，如果欠債不還，情形就如一九九八年的俄羅斯和二○○一年的阿根廷主權債務違約事件，會觸發金融市場震盪，但為了避免危機擴散，國際組織或區內大國通常會出面「維持秩序」，為這些國家重整債務，結果風險最終都會受到控制。杜拜是阿聯酋的第二大酋長國，面積三千八百八十五平方公里，佔阿聯酋總面積約百分之五，人口約一百四十萬。杜拜的經濟實力在阿聯酋也排第二位（第一位是阿布扎比），整個阿聯酋七成左右的非石油貿易都集中在杜拜，它也是中東地區的轉口貿易中心；由於阿聯酋內部各酋長國都有自己的行政和財政系統，故此「大阿哥」阿布扎比會否出手拯救「老二」杜拜，只能以商業行為視之，而並非一國之內各「邦」之間互相幫助，杜拜昨天公開表明不會賤價出售資產還債，就是因為金融市場傳出阿布扎比會低價收購杜拜的資產然後才出手協助其還債，杜拜的港務集團、酒店和房地產都是有價值的資產，對債主有頗大吸引力；如何討價還價商討解決杜拜的債務危機，相信本周內形勢就會明朗。

野心勃勃、領導杜拜打造中東奇的杜拜酋長阿勒馬克圖姆（Al Maktoum）成為這次風波的主角，他在本月中在杜拜舉行的「世界經濟論壇」上還大放高論，指杜拜已度過金融危機，可以繼續向前發展，但英國媒體已經指出，杜拜的發展計劃只是向外舉債八百億到九百億美元硬，其發展已無以為繼。近十年來，杜拜在缺乏油氣資源下異軍突起，走的是高檔地產和旅遊開發，吸引全球金融機構和行政人員進駐；現年六十二歲的阿勒馬克圖姆統治杜拜近四年，積極把杜拜變成全球貿易中心、金融重鎮，他並以《我的願景》為名著書立說，以杜拜為模範，呼籲阿拉伯世界仿效他的方法—進口勞工和「人民」，在短時間內成立企業自由貿易區、金融中心等，然後大興木土，把阿拉伯世界加速現代化。現在一切已成泡影，杜拜神話會否徹底告終，很快就會有答案。

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陸羽仁


危中有機

杜拜主權基金「杜拜世界」(DubaiWorld)拖債，搞到全球金融市場震晒，不過上周五晚歐美股市回穩，重災區英國的股市反彈1%，上周四無市未跌過的美國股市也無暴跌，上周五感恩節半日市杜指只跌154點，跌幅1.5%，匯控(005)在倫敦股市也重上90.4元的水平，顯示市場信心在極度恐慌後回穩下來。

整件事由杜拜主權基金杜拜世界宣佈暫停還債6個月引發，這是一個典型的債務重組過程，一家公司借多了，在經濟環境唔好時，搵唔到新債還舊債，最後紙包不住火，被逼要宣佈暫停還債，然後同銀行講數，看如何重組債務，債權銀行如果唔想公司倒閉令借出的錢血本無歸，就會同意「剃頭」(Haircut)，意即削減部份債務，同意債仔少還一部份錢，讓債仔財政重回健康軌道，銀行通常都會收取債仔部份股份作抵償，然後讓債仔重新上路。


阿聯酋油多無有怕

問題是杜拜世界唔係一間普通公司，佢係杜拜的國營基金，旗下的地產公司Na kheel，就係發展超豪的朱美拉棕櫚島而聞名於世，過去銀行借錢俾杜拜世界，就當借錢俾杜拜一樣，唔係太擔心有風險，點知最後還唔到錢，要債務重組，銀行才突然發現自己暴露在巨大風險之中。

在投資者眼中，杜拜連主權基金都要債務重組，意味著近年大力發展的杜拜都唔係幾掂，甚至杜拜身處的阿拉伯聯合酋長國都唔掂，條數愈計愈大，自然大起恐慌。單係杜拜世界一間主權基金已欠債高達590億美元，如果成個杜拜都唔掂，或者阿聯酋成個國家唔掂，風暴都好大，很多證券行就出報告話各大銀行借了幾多錢俾阿聯酋內多個酋長國，好似全部都唔會還錢咁款。

阿聯酋由七個「酋長國」組成，杜拜只是其中之一，但最有錢的不是杜拜，而是阿布扎比(AbuDhabi)，亦是阿聯酋首都所在，佢亦係阿聯酋的政治和工業中心。

阿聯酋位處阿拉伯半島東南邊，18、19世紀時叫做海盜海岸，可知佢以前靠做乜生意搵食，不過今時唔同往日，因為現代社會石油值錢，阿聯酋擁有全世界第六大石油儲備，是全球排第36的經濟體，由於石油多人口少，人均產值高達54000美元，其人均購買力在全球排第14，是非常有錢的國家。

阿聯酋行聯邦制，有600萬人口，在7個邦國中阿布扎比和杜拜是兩個大哥，杜拜在7國中人口最多，有220萬人，面積則僅次於阿布扎比，杜拜酋長穆罕默德(Moh ammedbinRashidAlMak-toum)亦兼任阿聯酋副主席及國家總理。不過杜拜的石油在連年開採後，產量枯竭，被逼轉型，近年大興土木，全球大量重型建築機器搬到杜拜開工，大量建設，自然帶來負債過高的危險。


阿布扎比被逼出手

杜拜唔掂有理由，但係話整個阿聯酋都唔掂，就真係唔係幾真，以大阿哥阿布扎比為例，佢坐擁數千億美元的石油資源，理論上阿聯酋經濟出事，最後可以泵油出來找數，現時油價係70幾美元一桶，唔係10幾美元一桶，所以阿聯酋整體不應該有嚴重經濟危機，問題杜拜自己想唔想負起全部國營公司債，更大問題係大哥阿布扎比救唔救杜拜呢個二哥，但事發時阿布扎布好似唔係好知杜拜出事。

阿聯酋中的各國暗中存在競爭關係，去過阿聯酋訪問的香港高官話，當時曾特首到訪，在其中一站坐了一個酋長的私人飛機走一程，下一站的酋長就堅持曾特首也一定要坐他的私人飛機，否則他會十分無面。既然酋長們咁愛面子，杜拜出問題不向阿布扎比求助絕不為奇，所以杜拜出事，不等如整個阿聯酋有問題，若阿布扎比出手，杜拜應該唔會有大問題。

最新消息係阿布扎比話會「有選擇性地幫助杜拜」，據一位匿名的阿布扎比官員向路透社話，阿布扎比將「有選擇地」研究如何幫助杜拜，但強調不會給杜拜所有債務包底，如何援助要看杜拜能否清楚交代債務。


光頭神探估跌20%

市場都估計阿布扎比唔會讓整個阿聯酋垮台，所以歐美上周五的股市反應相對冷靜，投資者情緒係審慎多過恐慌，好多人都係坐住盤等著事態發展，而非急急沽貨，部份人更加希望華爾街過份悲觀而拋售股票時，出現買貨的機會。

全球最大債券基金公司Pimco的行政總裁MohamedEl-Erian就話，這個事件提醒人們，我們未到風平浪靜的時候，我們仍要小心，還有些類似去年風暴的事件在發展中。市場在純資金推動中行得太快，杜拜事件會觸發市場從新定價。市場在上升時會過份，在下跌時同樣會過份，這就會出現一些投資機會。

美銀的策略師BenoitAnne及DanielTenengauzer擔心杜拜世界的問題會變成一個主權國違約事件，好似1998年俄羅斯和2000年代初阿根廷那樣，跟住就觸發資金突然停止流向新興市場。鄧普頓基金負責人麥樸思更加話，新興市場股市可能調整20%。最怕越南匯價下跌，越南被逼加息控制通脹，並將越南盾匯價下跌，亦觸發市場憂慮新興市場風險。

恒指高位是個幾星期前的23099點，上周五收報21134點，幾日內已從高位下跌1965點，從高位下跌8.5%，若要跌20%，就要去到18749點，究竟會唔會跌到咁多呢？香港股市之升，固然因為資金太多流到新興市場，亦因為中國是新興市場中一個增長得好勁之國家，所以究竟資金會因為杜拜唔掂而全面避險，觸發一個大回潮，回流到美國債市這些最安全的市場？還是震一震避一避，見無事又走番出來呢？

股市通常無咁快跌完，恒指從高位回落了一星期左右，上周五跌得咁急，今天可能反彈，但照計無咁快一帆風順，反彈完又要再試底，確認會唔會再穿底，有事會再插下，無事先至會再向上。我就認為危中有機，雖然未咁快會大升，但若果成手現金無乜貨，可以趁呢個股市大跌的機會，分段候低吸納。否則升又唔想買，跌又唔敢買，到頭來就永遠無買啦，最怕到個股市升到顛時先至入場咋。

美國對華四大真正目標、買美債緊要過人仔匯價

陳大為


美國對華四大真正目標


昨天提及弱美元如何為美國目前的國策及淺釋其對幾類不同國家的影響，並集中討論中國的狀況；在資本賬不開放下，中國多印出來的錢被關在國內，在缺乏明朗的前景和優質的長線項目下，結果被用作炒股炒樓，最後更借投資移民至香港「洩洪」。

中國的2萬億美元外匯儲備、6萬億元人民幣居民儲蓄、已經流動在市場接近9萬億元人民幣的信貸，再加上搞基建時將增撥的經費，對於世界其他沒有生意的公司和「莫財」的政府而言，都是一塊大肥肉。

因此，中國以此儲備猛印銀紙兼開一大堆項目，絕對受其他國家和投資者（包括最窮的美國政府）真心歡迎，哪怕銀根寬鬆帶來人民幣匯價下降和中國物價上漲。何況人民幣匯價保持在低位，對美國的消費業（請人最多的行業）能夠起到穩定作用，也容許美國繼續濫發貨幣而不用面對日常消費品價格上漲的影響。


人民幣升值屬偽議題

因此，人民幣升值本身是個偽議題，重點是要中國採取一些令美國滿意的措施，而美國真正的圖謀估計如下：一、短期的目標是要求中國繼續支持美債，而且最好不單止短債，連長債都能繼續支持。因為買入並持有長期的債券變相把錢注回美國政府，並且不用短期內大舉增加赤字預算。對美國將要開始的基建和其他花錢保就業保福利的項目提供支持。在貨幣操作上，把人民幣儲回中央銀行去買長債，等於減少人民幣的供應量並抬高其價格。

二、目標一只解決美國政府「莫財」的問題，卻對解決美國人（尤其是製造業工人）的失業問題幫助不大。不過，中國將要在鐵路、油管氣管、能源供應、礦業設備升級、電訊設備及自動化生產設備等大灑金錢，大大小小的美資公司如Caterpillar、GE、Ingersoll-Rand、Fluor及Honeywell等已虎視眈眈。偏偏目前中國在這方面主要是惠顧德國和法國公司。近年部分國企如徐工、三一重工或中聯重科亦開始有獨當一面的能力。

除少數美國公司（Caterpillar及GE）外，大部分均不得而入，恨得它們牙癢癢。由於這些重工和高端工業產品屬於資本和技術密集工業，加上對智識產權的憂慮，主要都是在它們本國生產，對解決工人的失業有利，也能加強工會對奧巴馬的支持。另外，只要能夠取代德法或平起平坐，則有助減低經常賬赤字。在貿易較平衡下，變相抵銷了人民幣部分升值壓力。所以為什麼奧巴馬會「以德為師」，其奧妙在此。

三、此目標和目標二平行。如果人民幣能採取像香港、加拿大、澳洲或其他不抵觸兩地法律的形式來到美國消費和投資，自然有利美國經濟復蘇；尤其東亞文化特別鍾情房產，相信美國政府對此或多或少抱有期望。

四、更長期而言，美國希望中國盡早開放資本賬和國內市場，而且愈早愈好。首先，美國可以趁中國市場各方面尚未成熟時，讓中國市場也跟隨美國的慣例和規律運用，讓美國公司較優勢的競爭力和對自由市場更佳的適應力，能夠更有力的發揮；其次，美國本土較公平有效的市場也可以把積存在中國欠出路的資金吸收，甚至連人材也吸收，延續和壯大美國的研發能力。資本賬一開放，人民幣匯率將如亞太經合會中初稿說的「根據市場機制浮動」，自然就無所謂升值不升值的問題。


僅一目標成事機會高

觀乎在亞太經合會最後定稿時刪去「人民幣根據市場機制浮動」一句，以及事前狠批美元貶值的勢頭來看，目前中國肯定不會答應目標四；對於目標一只會有適當的支持，而且集中在短債以避免「人仔」有大波動；目標三方面，中國會提反建議要求中國在不受國會的干擾下在美國本土投資。

較大的可能當屬目標二，應付這種情況中國比較駕輕就熟，也容易讓奧巴馬向美國國內商家和工人交功課。真是一舉兩得，而且站在中國的立場上，利用美國產品平衡對歐洲產品的依賴，加大籌碼應付歐洲以嚴格標準為工具的保護主義，是有利無害。

作為投資者，相信會發覺各國為解決失業問題都會增加公共工程項目，而從金融海嘯爆發至今已一年多，有關工程應該於來季開始上馬。因此，對原材料、設備器材及相關融資安排的需求將提高，相關的股票價格也將出現相應變化。各位讀者宜多加留意。


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陸羽仁


買美債緊要過人仔匯價


奧巴馬訪華，結果係匯率問題上無突破，炒人民幣升值的概念即時降溫，港股又要再搵新概念。有人奇怪奧巴馬得中國，點解會無料到？陸羽仁同熟悉中國政情人士傾起，點睇奧巴馬此行，佢話，美國總統來到中國，擺出一個好謙虛的姿態，究竟所求甚麼，好多人話係匯率問題，有人又話環保，其實這些都是次要，最緊要係中國繼續買美元美債，令到美國經濟保持穩定，係咁情況下，阿爺同奧巴馬見面，你話奧巴馬會唔會聲大夾惡，鬧中國操控匯率呢？所以人民幣升值的憧憬可以炒，但無結果亦唔使太失望。

奧巴馬見阿爺，做咁多工夫，表面睇好似無特別大禮收到，但熟悉中國情況人士話，阿爺同意繼續救市措施，就已經係一份好大禮物，因為美國維持不退市，意味著銀根短期內不會收緊，咁樣美元匯價勁極有限，對於持有大量美元匯價資產的中國來說，支持美國維持寬鬆策略，背後要付出唔少代價，你話係唔係一份好大的禮物先？

中美同意繼續維持救市措施，對奧巴馬來講好緊要，因為早前美國公佈失業數字，飆上10.2%高位，分析家仲估會去到13%，若然出現呢個情況，對奧巴馬所屬的民主黨都相當災難性。炒股佬會話，失業係滯後數字，不能預示經濟，但對一個政客來講，經濟增長而無創造就業，根本同鏡花水月一樣咁唔實際。為了刺激經濟扯高就業，奧巴馬已宣佈下個月舉行大會，現在有了中國祝福，白宮要派水少了樣顧忌，對股市來講應該有正面作用，同時已令黃金價格再扯上新高。

美國請客 中國付鈔

陸羽仁



環球股市有回暖跡象，令人猜測這次百年不遇的金融海嘯是否快將完結，不過一個環球巨企的老闆私下話，從各地生意反饋回來的訊息，美國因為先跌，如今已跌了一半有多。美國金融急促「去槓桿化」，遇上政府同樣急促的放水加大槓桿措施，短期內似乎已能頂住經濟大幅收縮之勢，倒是歐洲的經濟情況令人憂慮，特別是東歐多國已陷入爆煲邊緣，若佢失救，呢一浪湧出來影響極大。快將在倫敦召開的G20峰會，一個主要議題就是研究各國如何大量增資俾國際貨幣基金會救東歐。

東歐爆煲禍延西歐

近期中國和美國的領導人就金融話題公開地拳來腳往，也和救東歐的議題有關。自80年末蘇聯解體後，經過歐美各國努力經營，大部份東歐國家走上西方自由經濟之路，大搞顏色革命，軍事上加入北大西洋公約組織，政治上加入歐盟，融合在歐美的政治、經濟、軍事聯盟中。這些國家開放不久，經濟上羽翼未豐，並未發展出可持續的經濟支柱，卻因經濟開放之便，大借外債，谷大投資，催谷出經濟泡沫，隱然形成90年代亞洲金融風暴前夕亞洲之勢。去年金融海嘯殺到，環球經濟大走下坡，很多東歐國家因為賺取外的能力本已有限，生意急跌時應對的方法較少，償付外債能力馬上就出現大問題，很多國家實際上已資不抵債，要向IMF(國際貨幣基金會)求救借錢。

東歐國家出事，禍延西歐，因為奧地利、意大利、德國、瑞士和瑞典等西歐國家的銀行，借了大量金錢俾東歐各國，若東歐爆煲，呢幾個國家的銀行亦大大鑊。

美國睇這件事不但看經濟，也看政治，東歐各國實際上變成美國為首的西方世界的附庸國，但俄羅斯一直在旁虎視眈眈，以北歐小國冰島為例，出事後向歐美各國求助無門後，馬上投向俄羅斯，美國不欲這種事件在東歐重演，所以力主國際貨幣基金會(IMF)要籌鉅資救東歐，這也是此次G20開會的一大主題，在美國推動下，國基會「募捐」的主要對象是外儲備豐厚的中國。

國基籌錢瞄準中國

美國的建議係大幅擴張IMF的救助能力，由現時它能借出2500億美元，擴展到5000億美元，若加上其他備用信貸機制，等如可以擴展到總數7500億至8000億美元，這絕不是細數目，因為亞洲國家好難到IMF援助，拉丁美洲可以向IMF的錢亦不多，客觀上IMF增資，主要救助東歐國家，IMF將來可獲得的援助資金總額，約等如東歐國家(不計俄羅斯)的60%GDP！所以IMF若能籌到這筆鉅款，東歐就有救，起碼有IMF這條大水喉射住，不會馬上崩潰。

在IMF目標籌集的新增資源中，美國只願承擔20%，估計是1000多億美元，其他主要對象是中國和日本，聞說要求中國出資1500億美元，主要因為中國外儲備全球最多，就要她貢獻得多。
外交界消息話，呢次G20峰會(20國集團)，是美國主催，其實只是G2峰會，主要係中美對話，所以美國總統奧巴馬想開G20峰會，第一個是找中國的胡總度期，胡總俾出這個時間，就在這個時間開會，搞到其他國家領袖媽聲四起，因為各國領袖人的行程本來已排得密麻麻，臨時臨急抽時間參加G20會議，真係倒瀉籮蟹。不過中國被美國「睇起」，也不是好事，因美國只是「睇起」中國的荷包而已。

要中國出1500億美元俾IMF去救東歐，中國老大不願意，一則這筆錢不是小數目，中國外匯儲備19000億美元，若借1500億美元出街，差不多無十分之一，不知何日可以收番錢。更大問題是東歐國家根本是美國的附庸國，在北約的軍事聯盟之內，在外交上對俄羅斯以至中國都不友好，從中國的角度，說得俗一點，「美國的馬仔唔掂，點解要我出中國人的血汗錢去救她們？」很多東歐國家人均產值比中國高(中國人均產值3000美元)，就出現窮國出錢救富國的問題，內地好多人都失業待救，若見到政府如此大手筆出錢救東歐，會否激起民憤呢？即使中國有閒錢，都想等到萬一亞洲出事時才去救，一則同處亞洲國家關係本來就密，二則救完人多幾個政治盟友，計起上來條數易計。

歐美各國控制IMF

再睇睇IMF的投票權，美國在國基會的投票權有16.83%，歐盟27個有32.09%，日本佔6.02%，中國投票權不足4%。美歐日的聯盟穩佔56%的投票權，操控IMF。所以98年亞洲金融風暴時，IMF借錢救亞洲國家時，就話那些國家使大錢，要她們大量削減赤字才願意借錢，亞洲各國經濟衰退時還要削政府預算，苦不堪言。現在美國同樣因為使大出現經濟危機，但係就用再使多的方法來救市，IMF也不會批評美國半句，誰是老闆一清二楚。現在IMF叫只佔極少數投票權的中國來出鉅資，當中國水魚咁來提款，一派「我請客你付鈔」的格局，中國拒絕又不成，答應又氣頂。

通過注資有利歐羅

大家有無發覺中國領導人及財金高官最近好多講，首先有總理溫家寶話擔心中國大量外儲備以美元美債儲存，叫美國履行責任咁話。繼而有人行行長周小川在外國報紙撰文話，國際間要創造一種與美元並行的國際儲貨幣，以分散風險，可以用現時有備部份結算功能的IMF「特別提款權」(SDR)，發展成新的儲備貨幣。專責金融事務的國務院副總理王岐山也在外國報上撰文，話IMF現時只按外儲備大小來決定要求各國向IMF貢獻的規模，並不現實亦不公平，應根據國家的發展階段、人均產值、對外儲備的經濟安全的依賴程度等因素，來決定各國應貢獻的規模。王岐山又話，在安全及有合理回報的基礎上，中國支持IMF增加資源，認為IMF可以發行債券，中國願意做這些債券的買家。他又認為這次G20峰會應為改革IMF的投票機制，定出明確的時間表和路線圖。

中國官員連番喊話，震動金融市場，匯市大幅波動，特別是人行行長周小川話國際要發展新儲備貨幣，擺出不信任美元和美債的姿態時，市場反應特大，當美國財長蓋特納上周四一度回應話對儲備貨幣問題持開放態度(其實只是模菱兩可的答案)，已令美元在5分鐘內急插，搞到美國政府都要急急澄清。前聯儲局主席沃爾克更大發老脾，話係中國自願買美債，你唔鍾意可以唔買。不過其後王岐山的文章間接回應了沃爾克的言論，叫IMF發行債券，中國這個提議，是一箭雙鵰之計，等如話中國有選擇的話都唔係幾願買咁多美債(中國持有美債由去年初的5000多億美元，增至今年初的7000多億美元)，其次是美國既然逼中國借錢俾IMF，這些債務並無流通性，IMF幾時還錢都唔知，不如叫IMF發債，這些債券可以在市場流通，又成為中國儲存外匯儲備的另一個選擇，唔使只得美債一個選擇。千萬不要以為中國官員信口胡謅，講話不切實際，周小川提出以IMF「特別提款權」作為新的儲備貨幣的建議，得到聯合國改革金融委員會召集人、諾貝爾獎得主施蒂利茨(JosephStiglitz)支持，話可以用「特別提款權」取代美元作為國際儲備貨幣，要做一年內可以推出。美國當然唔會咁易俾其他東西取代美元地位，唔好以為這些建議好易成事，不過美國將中國當水魚的同時，中國合理還擊，兩大爭持，未來還好戲可看。

環球股市大反彈後，在高位上落，未來先要睇睇G20開會，各國能否為增資IMF救東歐，形成共識，若IMF獲大筆注資，可以減低歐洲爆煲的機會，短期有助歐羅，亦會有利穩定股市。

美國擺局 小心入局

陸羽仁

債券大王格羅斯(BillGross)上周話美國要動用過萬億美元去拯救經濟，才可以防止出現一個微型蕭條(微型蕭條當然大鑊過經濟衰退)，表面上看他似乎在為奧巴馬政府的救市方案造勢，但他的一些說法令人關注。去年12月聯儲局推出5000億美元購買按揭證券的計劃，他的公司Pimco是這計劃的四間中標管理人公司之一。

格羅斯話，政府的救市計劃意味著要發大量國債，儲局要盡快大手買入國債，阻止債價下跌，以維持長息在低水平。儲局官員在1月28日已講他們預備好買長期國債。

救經濟救銀行陸續來

睇吓美國30年長期國債的價格和收益率，30年長債價格由去年11月中開始急升，顯示有大量資金買入長期國債，價格急升令收益率急跌(債券有「價升息跌」關係)，由11月中的4.25厘，急跌到12月中的2.5厘。就是呢一浪美國國債急升，令hold重貨的外匯基金在去年最後個幾月大賺債價，只係呢一筆都賺800幾億，若無這筆意外之財，去年外匯基金投資一定唔止輸749億元咁少。但任總買美國長債並無技術，因為外匯基金大量投資長期放在低風險的美國國債，唔理佢升跌都照hold。

但30年長債急升在12月中到頂後就回軟，債息亦迅速回升，呈V形反彈，30年長債現價114美元，債息3.68厘，一直朝向起步位4.25厘進發，市場人士話，國債早前急升主要是資金流入避險，到風險緩和後，資金就倒流到高收益的公司債券市場。格羅斯的公司去年12月首次買入國債，但如今佢就話唔會再買國債，證明佢對債價有少少擔心。若聯儲局不入市買國債，在供應將會大增的前提下，長債價格會再急跌。

國債急回美國要挺

奧巴馬咁樣救市法，注定今年要大發國債借錢。去年10月，裝在《紐約時報》廣場的13位數的「國債數位鐘」已經提前「爆燈」，因為美國國債已超過10萬億美元，到達14位數。美國借債10萬億，每年單是利息支出便接近4000億美元，約等如美國政府財政收入的17%。

美國以往每年的國債發行量是5、6千億美元，現估計今年的財赤已高達1.2萬億，若再要加碼救銀行、救企業，好有機會超過2萬億美元赤字，要發國債來填數。高盛就估計今年截至9月30日止的年度，美國可能要發債2.5萬億美元，是以往發債量5倍，簡直是天文數字。

中國對美國貿易有順差，是美國國債的單一最大買家，現時持有6819億美元美國國債，溫總在歐洲對是否會增持美國國債態度含糊，但批評美國人消費過甚、美國金融業缺乏道德。不過點講都好，中國好難大量收縮買美債的數量，而家美國人擔心的是中國經濟放慢，賺錢少了，會因削弱其買美債的能力。即係唔怕你夠膽唔買，只怕你無能力買。況且如果美國一年多發2萬億美債，搵多三、四個中國都無力買晒咁大批國債。

不過中環大孖沙睇番美元近期走勢，就話美國已佈定個局等全世界「落疊」。美元匯價近期轉強，美元兌6隻主要貨幣的美元指數在12月中曾跌到78左右，如今已彈番上85.28，按走勢好似想挑戰88的高位。美國佬在去年9月炒到全世界都爆煲，股又跌、油又跌、商品又跌，最後連外匯都跌埋，只有美元升，就係那個美元大升的災難中輸死好多人，美元由9月的低位一路炒到11月中的高位，在12月回軟後，如今再上。

資金回流抽高美元

當時話9月中開始資金回流美國避險，但真正有避險作用的國債價格卻又在美元升到11月中升定才開始上升。與其說資金避險，不如說美國資金班師回朝，就是在這個資金回流美國的過程中，歐洲和亞洲的資產就跌到阿媽都唔認得。美國行將發行大量國債，按正路估計，市場根本食唔起2萬幾億美元國債，拍賣唔晒的國債就會由聯儲局去接，聯儲局開支票去接國債，等如在銀行體系投入大量基礎貨幣，大量印鈔是必然結局。在美元供應大增的前提下，普通人會預期美元匯價會大跌，但佢近日不但唔跌，反而仲上升，美資大行話資金避險，但風險咁高又唔見資金流入可作避險的國債市場？

小心年底美元再插

中環大孖沙信陰謀論，話在美國要大量發債大量集資的環境下，唔俾得美元跌，用盡所有方法，點都要推番美元上去，所以今年上半年發債高峰時，美國政府點都會盡力撐住美元。但到美國國債出貨出到七七八八時，就要萬分小心，無了人為因素，美匯不應長期處於高水平，大孖沙怕到時美元隨時又急回兩三成。

陸羽仁諗落又係，如果我借人錢，借完後話自己貨幣貶值三成，等如七折還水，都不知幾好；再者美國政府出招救市出到差唔多時，隊番低美匯，可以大力谷吓出口，若這件事在今年年底發生，美國隨時靠出口都可以帶番經濟有正增長。這個先升後回的格局，無論上或者落，都可以殺死人，你以為美元會跌，炒匯好快就輸到你俾人斬倉；況且美國一輪輪救市短期刺激過後，若真係又來一個美元匯價急升加資金班師回朝，小心歐亞股市又有得插；到你好信美匯頂得順，大力發債發行貨幣美元都唔死得時，佢就料大跌，咁又血洗匯市。大孖沙話，今年的市場風高浪急，唔好笑美國佬抵死，佢死一定搵人陪，好多不能想像的事情，照樣會在金、股、匯市發生。