加息潮起 美元轉勢 市場大變、羅傑斯買美元博反彈

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從各種跡象看來，金融市場正處在大變前夕。大變之一，是加息潮正在起步，且有蔓延之勢，繼啟其端的澳洲之後，印度央行也在本周二宣布調高法定流動率（Statutory Liquidity Ratio），並要求銀行將更多現金投資在政府債券，以限制信貸增長。印度調高法定流動率之後，金融市場估計挪威央行也會因為當地房地產價格大升而把利率向上調，結果預測準確，挪威昨天宣布加息零點二五厘，成為金融海嘯之後首個加息的歐洲國家。

帶頭加息的國家，都是受困於資產價格上升、通脹壓力日增；以印度為例，這個亞洲第三大經濟體把今年通脹率由百分之五上調至百分之六，而為了阻止物價上漲，印度政府也決定把過去一年因應經濟衰退而採取的非傳統刺激措施撤銷；自去年九月以來，印度央行投入了五點八五萬億盧比（約一千三百億美元）救市，約佔ＧＤＰ百分之九。除了調高法定流動率，印度政府也決定把法定流動率由百分之二十四，調升至百分之二十五，該比率是印度國內銀行按規定投資政府公債的存款所佔比率，上調該比率有助遏抑信貸增長；雙管齊下，印度政府除了帶頭加息，也是繼澳洲之後第二個提高借貸成本的國家。能夠撤銷刺激措施，意味經濟出現回穩象，挪威是全球第五大石油出口國，今年第二季度錄得百分之零點三的增長，結束了六個月的衰退期，失業率甚至下跌到百分之二點七的水平，為歐洲最低。

全球加息周期何時來臨，要視乎發達國的復蘇情況，目前表現較佳的是日本，在今年第二季度實現了百分之零點九增長；歐羅區第二季仍然錄得負增長百分之零點一，但衰退速度已大大放緩；美國第二季經濟仍下滑到負百分之一，但預測第三季有望重見正增長。以此走勢衡量，明年開始發達國已具備加息收緊信貸的條件。

事實上，美國聯儲局寬鬆貨幣政策的後遺症逐步浮現而且惡化，《巴隆氏》在十月十九日一期以封面故事「呼籲」貝南奇「加息此其時也」（It's Time To Raise Rates, Ben），文章指出，美國的超低利率助長金融投機，令美國的經濟夥伴和外國債權人感到憤怒。聯儲局的寬鬆政策除了「害人」，還在「累己」—現在美國存款人的收益不足一厘，如果要爭取更高回報，他們必須承擔更大風險，把儲蓄撤出銀行戶口，如此結果，等於是懲罰謹慎的投資者和依靠儲蓄收息的長者和弱勢群體；美國現在出現的現象，對經歷過負利率的香港人來說絕不陌生，但有人受苦，卻有另一批人得益，他們就是借助廉價美元大做套利交易的投資銀行；由於短期利率一直低企，高盛和摩根大通二周前公布了第三季度業績，結果大賺特賺（主要盈利來自證券交易），但它在一年多前還要伸手向美國政府求救，結果不但保住「性命」，到現在更因為聯儲局的貨幣政策又得嘗甜頭。因借貸成本近乎零和利用貶值美元作為償還貸款，令投機者不斷借入美元購買各類金融資產，造就了股市和商品市場大旺；經濟尚未完全復蘇，投資市場泡沫化現象已令各地央行憂心忡忡，嚴陣以待。

投資市場大變之二，是美元的動向。本周首二個交易日美股大挫，已令投資者體驗了美元轉勢帶來的威力；以一籃子貿易夥伴貨幣編制的美元指數周一上升百分之零點七，是一個多月來最大單日升幅，市場對美元匯價風險的評估正在生變，特別是今天（周四）美國公布第三季ＧＤＰ數據，對美息動向有重要啟示。隨著股市跌幅擴大，美元套利交易平倉明顯增加，令跌勢加劇，而美元反彈也同時拖累了大宗商品價格下挫。正如末日博士魯賓尼所言，資產價格已被成本低廉的資金不斷推高，但美元不可能無限期下跌，一旦美元跌勢逆轉，全球市場將會崩盤。末日博士也許言重，但美元轉勢的風險及其殺傷力是必須嚴加提防的。

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商品大王羅傑斯愛反其道而行 大淡友買美元博反彈


有留意投資市場消息的讀者，都知道「商品大王」羅傑斯（Jim Rogers）是「美元大淡友」，早已高呼會沽清美元。可是，正因全世界對美元走勢悲觀，羅傑斯反而認為短期內會出現反彈，因此近月竟然正在悄悄地購入美元。但終有一天，他還是會沽出手上所有美元。


投資者總被市場氣氛左右，牛氣沖天的時候跳上尾班車，一跌再跌時急不及待沽清，結果損手爛腳。反其道而行者，卻往往獲利最豐厚，這正是「商品大王」羅傑斯的寫照。

美元以外暫無什麼值得增持作為中國「大好友」的羅傑斯，看好亞洲經濟政治環境，近年舉家移民新加坡。

羅傑斯在新加坡大宅中接受訪問時，一邊踏著健身單車，一邊看著電腦，彷佛手握著一顆水晶球，靜觀世界變化。「現在沒有什麼值得增持的資產」，唯一例外的竟然是美元。

幾年前已唱淡美元、揚言最終沽售所有美元的羅傑斯承認，現在手上的美元較3 個月前多， 「美元下跌，所有人都對美元悲觀，包括我。但經驗告訴我，當所有人對某項資產，無論股票、債券非常悲觀時，就會出現一些反彈。」原因？時間？他也沒有概念， 「我甚至不肯定是否會出現（反彈）。但如果出現，我會在高位沽售更多美元。」

美國恐低迷30 年

近年羅傑斯對美國經濟不甚樂觀，金融海嘯之後，他更肯定華府政策錯誤，其大量印鈔的量化寬鬆貨幣政策， 「猶如給一個癌症病人吃止痛藥，病人感覺改善了，但實際病情卻更差。」他還說，美國經濟正在步日本「迷失十年」（the lost decade）的後塵，「甚至是2 至3 個迷失十年」。

正因為美國經濟難有起色，所以羅傑斯過去2 年除了中國股票，什麼股票也沒有買過。「美國是全球最大經濟體系，她有問題，所有跟她做生意的國家都有問題。」其他國家企業盈利受拖累，股市也難起飛。相反，中國經濟前景遠較美國漂亮，但羅傑斯自去年11 月沒再增持中國股票以來，至今仍然未重新入市。

「我喜歡買一些已大幅跌價或瀕臨崩潰的資產」。是他在訪問中常常掛在口邊的格言，也是他多年的投資理念。但他近幾個月只是靜靜觀察（sit and watch），無論是股、匯、債、商品， 「過去幾個月全球股市上漲不少，沒有任何資產估值偏低，也沒有估值過高（excess），所以不會買入，也不會沽空。」他現在持有日圓、瑞士法郎、歐元、商品及人民幣等，但近月並沒有增持或減持，靜待「有事發生」時出現調整及低吸的機會。「很多人認為投資者必須時常買賣，其實是很壞的投資方法，會製造問題。最好的方法是什麼也不做，細心觀察。」投資不用常買賣要靜觀其變近日他緊盯著入市良機的，是商品市場。「這是目前全球經濟最好的投資領域，基本因素良好。農產品需求強勁，但庫存很低；金融海嘯下，沒有人取得貸款去挖掘新礦場，令礦物供應低。當經濟好轉的時候，商品價格將會上升。即使經濟不改善，政府將會印更多鈔票，通脹升溫，屆時商品也受惠。」其中，咖啡、棉花等農產品，近期雖然走勢凌厲，但較歷史高位仍有40％至70％距離。貴金屬方面，他會多花時間研究銀和鈀（palladium）。至於屢創歷史新高的金，雖然他認為會進一步上升， 「但你不會跳上一架高速前進的火車，否則會受傷。你會等他停下來才上車吧！」

全球谷經濟 股金炒得過

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股匯狙擊手 王冠一


追蹤金融市場發展30 多年的財經評論員王冠一，對環球經濟前景感到悲觀。但他卻指全球仍在致力刺激經濟，在「死谷爛谷」之下，股市仍會繼續與實體經濟脫節，未來半年仍可以繼續買股票。另外，美元繼續下跌，金價將會狂升，年底前可以見每盎司1300 美元。


「以往大家只是借日圓來做利差交易（因為日圓息低， 投資者借日圓來炒賣其他高回報資產），現在美元及其他貨幣也加入一齊可以借來做利差交易，股市可以升到『標』煙」。因此他認為，由現在至明年第一季完之前，買股票仍相對安全。


美元貶值看好美跨國企業

他看好內地零售股、基建股、資源股及銀行股，因為這些股份都可以受惠於內地政府的刺激經濟政策。另外，美國上市的跨國股份，例如機械生產商Caterpillar、綜合性企業通用電氣，及其他科技股，不少收入來自美國以外地方，美元貶值，令到這些公司收入折算為美元時水漲船高，值得看好。

人稱王Sir 的王冠一認為，預測環球經濟到底是U 形、W 形還是L 形復蘇，根本沒意思。「一定要先搞清楚金融海嘯的根源在哪裏，就是資本主義走到了極端，人為了搵錢，不再理道德行徑。」「同時是因為世界不平衡，全世界只有一個買家，卻有10 個出口商。日本、德國、還有中國等新興國家都在向美國賣東西。美國不斷靠借債來消費。」他說美國舉國正在減債，儲蓄率上升，所以美國私人消費及企業投資必定會低迷。經過一輪刺激經濟措施之後，王Sir 指美國亦無能力再靠財政開支來推高經濟增長，唯一可以做的就是提高出口及減少進口。「G20 說要rebalance（重新達至平衡） ， 就是（ 美國） 說『你要買多些我的東西』。

認知海嘯成因始能談復蘇形態若果10 個人都齊心合作買他的東西，我相信會是個U 形的復蘇。若只有6 個合作，其他4 個不合作，就會是W 形。若你再提什麼SDR（國際貨幣基金組織的特別提款權，今年初中國人民銀行行長周小川曾說應研究用SDR 代替美元作為國際結算貨幣），大家一拍兩散，我說復蘇就會是異形。」他說自己10 年前、當金價只是每盎司250 美元時已叫人買金，就是看見這種不平衡現象，總有「爆煲」的一日，市場會對美元失去信心，金價必然會升。他指美國也樂見金價狂升。

「你說誰手上有最多的金，美國有8000 噸，金價升了，我拿金來還你的債，便可以還更多。」目前美元仍是全球的儲備貨幣，王認為海嘯後的遊戲規則，還得由美國主導。他用一個方程式去表達，全球由不平衡重回平衡，到底是帶來繁榮還是蕭條，是佛家所說的極樂「涅槃」還是地獄，就要看世界各國怎樣玩這場博弈。談到這裏，他還是流露了悲觀想法： 「每個人都有私心，各國都會想什麼是自己的利益。」白銀白金升幅有望比金更大即使如此，他覺得問題不會在短期內浮現，可能要至2012 年。明年上半年除了澳洲以外，其他主要經濟體都不會加息，因為大家都知道歐美經濟仍差，根本沒辦法退市。除了金以外，白銀及白金更加因為有實際需求，升幅有望比金更多。

同樣道理，香港的樓價亦無可奈何地繼續升。「最衰是香港政府搞了個全包宴（銀行存款百分百保障），至2010 年底，很多有錢佬把錢搬進來。資產價格自然扭曲。樓價狂升，人會自卑，下一代不知怎樣生存。」


加息成最大變數買樓莫急

但這局面明年8 月將改變。「全包宴至（明年）年底會完，錢在8 月開始都要想著走吧。」他提醒大家，雖說未來半年炒股仍安全，但要打醒十二分精神，最大的變數還是加息。想買樓亦未必要急於入市。「等下啦，一旦加息很多人等著賣給你」。


知識+思考 觀金融市場「四性」

王冠一說，自己分析金融市場走勢的心得，不外乎是「智慧」這兩個字。「智」字從日，即你的知識及經驗與日俱增， 「慧」字從心，就是你要懂得怎樣思考。他說，你看見金融市場的現象，就要問為甚麼，要留意四性，即「整體性、相關性、透視性、前瞻性」。

他說做分析切忌以偏概全。「例如你拿一個走勢圖就大說特說，這就是以偏概全，試問我的圖與你的圖有什麼分別。」他指必須要考慮基本因素，及要整體去考慮所有因素，及事件的關連。

少睡4 個鐘飽覽財經資訊王Sir 的分析一向引用大量數據，問到他的秘訣時，他說就是每天較其他人「少睡4 個鐘。」他30 年來每天只睡4 至5 小時。「你想每天多4 小時，一年365 日再乘30 年是多少。（編者按：共43,800 小時）」他每天飽覽各大傳媒的新聞，包括《華爾街日報》、《金融時報》、路透社等，讀一些他覺得有價值的專欄，然後再坐下來思考。

他每天還會把環球指數、匯價、商品價格、債券及恒指大藍籌價格抄在一張紙上，留意有沒有異動，及箇中的變化有沒有他所說的相關性。


管教子女 不同階段不同章法

王Sir 管教一對子女有其一套，他的兩個子女都已經出來工作。很多子女覺得家是一個「壓力煲」，嫌父母「囉嗦」，但王冠一卻對兩名子女說，家中大門隨時為子女開，子女在外遇上挫折，家便是最好遮風擋雨的地方。

他並不是放縱子女任意妄為，在子女年幼時已灌輸用人的道理，王說： 「子女在1 至6 歲未懂性之時，不能say no，子女只可接受，作為父母便要灌輸他什麼叫規矩。好似在酒樓不能四處走，食飯要坐定定，大人講說話不能駁嘴等。」「6 至12 歲開始有自己思想，那就要有賞有罰，最重要鼓勵他。12 至18 歲思想開始成熟，大家可以討論對各樣事物的看法，這個階段更要多些時間陪子女，灌輸正確價值觀，最重要教他們做人道理。18 歲之後便任他們發展，自己做事自己負責，但是告訴他們，你是我的best friend（好朋友），家門永遠為你開。」王Sir 這位父親既嚴厲亦和藹。


要與子女分享失敗經驗

說起來其實「知易行難」，關鍵在於溝通之道。因為每個人都有不同性格、兩代人如何有效溝通，互相了解、信任、真誠、容忍、體諒，這些價值如何發揮作用，達至兩代人能夠透過「溝通」，產生良性效果，避免雙方誤解所產生的怨懟呢？王sir 說： 「溝通確是不二法門，我是好忙的，但也會抽時間陪他們，有時候我們會傾偈傾到凌晨3、4 點。」作為父親，都想在子女心目中建立英雄形象，但王Sir 表示，要與子女分享自己的失敗經驗，令到他們不要重蹈覆轍，減少走枉路。「子女在投身社會初期，可以不用儲蓄，但到工作了幾年後一定要開始儲錢，要為未來生活作打算，千萬不要『英雄被困筲箕灣，未知何時出中環。』那你手上無錢，即使有機會給你賺錢，你都無法賺到。」