淨利微增7.4% 國壽債權、股權投資比例雙降

21世紀經濟報道



8月25日，中國人壽（601628.SH，2628.HK）發佈2010年中期業績。截至2010年6月30日，中國人壽總資產為13203.54億元，較2009年底增長7.7%，內含價值2784.4億元。

上半年，中國人壽實現營業收入2166.6億元，同比增長9.2%；歸屬於公司股東的淨利潤為180.34億元，同比增長7.4%；每股收益為0.64元。


團險業務大增128%

上半年，中國人壽實現已賺保費1835.89億元，同比增長13.3%；首年保費較2009年同期增長9.4%，其中，首年期交保費同比增長24.2%，續期保費同比增長18.9%；首年期交保費占首年保費比重由2009年同期的24.5%提升至27.82%。

在整體保費收入中，意外險保費占短期險保費比重由2009年同期的50.75%提升至53.28%，續期保費收入占總保費的比重由2009年同期的37.28%提升至39.23%；截至2010年6月30日，前6個月的新業務價值為115.48億元，同比增長10.9%。

與以往不同的是，上半年，中國人壽的各渠道收入增長髮生顯著變化。在已賺保費中，個人業務已賺保費同比增長13%，團體業務已賺保費卻同比大增128.5%，似乎顯示出國壽幾年來收縮團險業務的發展策略出現了逆轉。國壽稱，其個人業務的增長主要來自個險首年期交保費和續期保費的增長，而團體業務規模的上升則來自團險渠道加大了保障型業務發展力度和重點項目拓展力度。

此前一天發佈上半年業績的中國平安，上半年個險規模保費增長高達35.9%，首年保費更是大增52.1%，而無論首年保費還是規模保費，銀保業務都是基本持平，團險業務則略有下降。與國壽不到11%的新業務價值增長相比，平安的每股新業務價值同比大幅上漲43.9%。

團體業務規模的上升帶來了賠付支出的增長，上半年，中國人壽團體業務賠付支出同比增長100%。

由於資本市場波動，投資收益減少和賠付支出的增長，上半年，中國人壽各渠道利潤總額均出現下降，個人業務、團體業務和短期險業務利潤總額同比分別下降了3.5%，25.5%和0.9%。


加倉定存

各渠道利潤總額的下降，導致中國人壽今年上半年利潤總額216.03億元，與去年同期的215.85億元基本持平。

但在此情況下，中國人壽歸屬於公司股東的淨利潤卻同比增長7.4%，為180.34億元。中國人壽對此解釋為非應稅收入增加導致的所得稅減少。上半年，中國人壽共繳納所得稅34.88億元，較去年同期的47.28億元下降26.2%，上半年的實際稅率為16.15%。

一保險公司財務部負責人介紹，所得稅的非應稅收入主要包括國債利息收入、股息收入、分紅收入等。

上半年，由於資本市場波動，中國人壽的投資收益較去年同期減少14.5億元，為323.71億元。總投資收益率為2.51%（簡單年化總投資收益率為5.06%）。

上半年，中國人壽投資資產為12428.62億元，較2009年底增長6%。其中，債權型投資的比例由2009年底的49.68%降至48.46%，股權型投資的比例由2009年底的15.31%降至11.15%（其中股票從8.79%降至5.87%，基金從6.52%降至5.28%），定期存款比例由2009年底的29.43%提升至33.89%。

在各項投資中，交易性金融資產收益同比增長20.8%，來自交易性金融資產規模增加；可供出售金融資產收益同比下降20.9%，主要原因是資本市場波動，價差收入減少；持有至到期投資收益同比增長8.2%，主要原因是債券投資結構優化導致利息收入增加；定期存款和貨幣資金利息同比增長38.5%，主要原因是定期存款和貨幣資金規模增加。

上半年，中國人壽加大浮動利率協議存款的配置，定期存款較2009年底大增22.1%，持有現金及現金等價物447.18億元。而截至6月30日，其定期存款為4211.94億元。

中國人壽管理層稱，投資組合為其提供了流動性資源，以滿足意外現金支出需求，公司幾乎所有的定期銀行存款均可動用，但需繳納罰息。

截至報告期末，中國人壽債權型投資的公允價值為6091.39億元，股權型投資的公允價值為1385.89億元。中國人壽稱，“由於本公司在某些市場上投資量很大，也存在流動性風險，有時候本公司投資證券數量之大，足以影響其市值，該等因素將不利於以公平的價格出售投資，或根本無法出售。”

業務、投資雙挑戰 中國人壽虎年起步艱難

21世紀經濟報道



4月8日，中國人壽保險公司（601628.SH，2628.HK）管理團隊在北京、香港兩地同時召開2009年度業績推介會，詳細解讀了首份在國內新會計準則下發佈的保險公司2009年度財務報告。

受益于2009年國內股票市場的向好，中國人壽淨利潤同比增長71.8%，達到328.81億元；總投資收益較2008年增長95.6%；總保費收入也實現了3.9%的微弱增長。無論投資資產、淨資產收益率、內含價值都呈現出增長態勢，各項業務指標也顯示出業務結構調整的成效。

但是，在資本市場向好的2009年，中國人壽的投資收益表現似乎難如人意，而進入充滿未知的2010年，中國人壽在投資市場上的表現更是面臨著較大變數；而在業務結構調整和保住市場地位之間，中國人壽又將如何走好這一平衡木？

債權不足五成，股權近翻倍中國人壽年報顯示，2009年中國人壽實現總投資收益609.21億元，總投資收益率為5.78%。這一收益率遠高于2008年-2.75%的同期水平，既是因為股市明顯上漲，同時也是因為國壽在2009年的投資風格激進了許多。

截至2009年底，中國人壽投資資產為1.17萬億，較2008年同期增長25%，其中債權型投資比例由2008年同期的61.43%降至49.68%，股權型投資比例由2008年同期的8.01%大幅提升至15.31%，定期存款升至29.43%。

債券的投資也更積極。國債比重降至27.23%，央票降至43.5%，企業債和金融債的比重則明顯提高；在權益類資產中，股票和基金分別提高至8.79%和6.52%，在權益類投資中，中國人壽對金融和地產股青睞有加，在十大可供出售金融資產中，金融地產賬面價值435.32 億元，占比高達88%。

盡管國壽已經積極了很多，也許是因為較多的存款增加，其總收益率卻低於行業平均6.41%的投資收益率水平。而且，包括國海證券分析師黃秋菡、桑俊在內的多位分析人士均認為，高權益類配置，有可能在股市向下波動過大時影響到未來的預期收益。

今年一季度，滬深300下跌6.4%，中證全債上漲2.09%，股票收益率和債券利息收益率同時下降。一保險資產管理公司人士表示，在權益比重相對較高的情況下，即使中國人壽一季度略有減倉，預計幅度也比較有限，其一季報將面臨很大的投資壓力。

申銀萬國證券研究所發佈報告預計，中國人壽2010年投資收益率難以超過2009年，預計總投資收益率5%左右。

談到2010年的投資策略，中國人壽副總裁劉家德表示，2010年固定收益類仍是投資資產的主體，權益類投資的目標保持適度，關注機會並抓住機會。

2009年，中國人壽提高了5-10 年中長期存款的配置，大幅縮減1-5 年期存款，特別是在2009 年底開始大量增加中長期銀行存款，而不是持有“流動性”更強、更能受益于加息的短期存款。“這說明中國人壽雖然對加息有著比較明確的預期，但面臨的資產配置壓力非常大，不得不增加一部分長期存款穩定收益。”一分析人士認為。


結構調整放緩

除了投資收益率差強人意外，原本預期將大幅受益于新會計準則的中國人壽，其受益程度也低於預期。

2009年，新會計準則下中國人壽已賺保費2750億元，較2008年微增3.7%。受益于新會計準則體現在，若按原會計準則計算，中國人壽2009年保費收入則較2008年出現負增長。

中國人壽自2008年10月開始調整產品結構和期限結構，重點發展長期期繳產品，致使2009年3月至8月連續6個月出現保費負增長，且降幅均在10%以上，直至2009年第四季度增速才現回升。

多項指標顯示出業務結構調整的成果。2009年，中國人壽首年期交保費占長險首年保費比重由2008年同期的21.39%提升至25.42%，10年期及以上首年期交保費占首年期交保費的比重由2008年同期的38.32%提升至49.71%，意外險保費占短期險保費比重由2008年同期的47.19%提升至50.31%。

業務結構調整在個險保費增長和團險業務大幅下滑上得以顯現。2009年，中國人壽的個人業務已賺保費同比增長3.8%，而團體業務已賺保費同比下降44.2%。

但是，中國人壽業務結構調整的步伐似乎已在放緩。

2009年，中國人壽新業務價值177.13億元，較2008年的139.24億元增長了27.2%。這一成績顯示國壽在下半年的態勢遠遠不如上半年。

2009 年上半年，中國人壽總保費1741 億元，雖然同比下降5%，但新業務價值103 億元，同比增37.8%；到了下半年，總保費1210 億元，盡管同比增長5.5%，但下半年新業務價值74 億元，同比僅增長14.8%，結構優化的貢獻度大幅降低。

一壽險公司總裁室成員分析認為，隨著市場份額競爭的加劇，許多公司已開始放棄業務結構調整，銀保躉交業務又有抬頭，2007 年的場景已若隱若現。

在此背景下，中國人壽管理層也難免面臨規模和效益的再次抉擇，如果追求市場份額的穩定，就不得不犧牲保單價值的增長。

此外，中國人壽在城市市場競爭力的不斷削弱正令中國人壽管理層頭疼不已。雖然2009年市場份額下降至36.2%，全國市場地位仍相對穩固，但在北京、上海、深圳等一線城市，中國人壽已逐漸被平安人壽超越，而二線城市也開始面臨來自太保、泰康和新華的競爭。

中國人壽總裁萬峰談及2010年業務發展策略時，特別談到要“切實提升城區市場競爭力，強化公司在城區市場的主導地位”。

“具體措施將包括資源的傾斜、責任的落實等方面。”中國人壽副總裁蘇恒軒表示。