ETFs登場 價格更波動

王 冠 一



貴金屬近期表現光芒四射，尤其白金與鈀金，自聖誕前至今，升幅最多分別達13%和26%，白金由1376美元低位升至最高1559美元，鈀金則由341美元升至最高432.81美元。市場把貴金屬的升幅歸因於美元再度轉弱，但白金與鈀金的走勢卻明顯跑贏黃金，令市場不明所以。真相終於揭盅，原來是與美國推出首隻白金ETF(交易所買賣基金)和鈀金ETF，有需要先行收集有關。過去一年，白金的升幅達56%，鈀金升幅更多達117%。

根據已公布的數字，剛於周四獲批上市而於周五起進行買賣的ETFs，白金ETF收集了47.8萬斯白金，鈀金ETF則收集了128.8萬盎斯鈀金，分佔總需求量的7%和17%。市場認為，由於白金和鈀金的市場規模遠較黃金和白銀為小，譬如黃金的年產量便約為白金的10倍，故這兩隻貴金屬在美國推出ETFs，將無可避免地令其價格更為波動。

白金和鈀金有共同特徵，兩者均是極佳的電導體，具備抗蝕性和耐高溫特性，皆可以用作起動汽車的觸煤轉換器(catalytic converter)，故汽車業亦佔去兩種貴金屬約六成的需求。由於鈀金的價格遠比白金為低，故早前傳出汽車業打算以鈀金取代白金作為觸煤轉換器的原料，使得後者價格急挫。

白金和鈀金尚有不同用途，前者亦可作為製造首飾和裝飾藝術品，後者則主要用於電子業，如電流接觸器及電阻器等。由於白金和鈀金的礦脈極為集中，故一些主要生產國的政局，很容易成為這些貴金屬波動的誘因。以白金為例，南非為最大生產商，佔總供應七成，其餘俄羅斯佔兩成，北美亦佔8%左右；鈀金亦集中於南非、俄羅斯和北美，合共所佔比重亦為98%左右，但俄羅斯生產佔六成，手執供應牛耳，加上俄羅斯對鈀金出口管制甚嚴，令供應相對欠穩定。

除了政情因素外，汽車觸煤的需求，以及珠寶首飾的需求，亦對白金和鈀金的價格有一定影響。日本珠寶飾物的使用量佔西方先進國家總需求量30%左右，對珠寶飾物的嗜好，更會直接影響白金的價格。

雖然歐洲早有白金ETFs買賣，但美國推出白金和鈀金ETFs，將會成為影響價格走勢的新因素。去年黃金ETFs合共吸納了138億美元資金，便是黃金價格得以改寫紀錄新高的原因之一。

曲線徒峭 加息有望？

王冠一



美國第3季GDP最終僅增長2.2%，遠比最初估計的增長3.5%又或者是修訂值的增長2.8%遜色，但仍是近兩年最快的增長速度。美國經濟復蘇，其實從債市的孳息曲線近期的走勢中已見端倪。

孳息曲線顯示的，是兩年期孳息和十年期孳息的息差。一般而言，曲線越徒峭，反映市場對經濟前景越看好，認為通脹會蠶食定息投資工具的收益，因而拋售長債套現，保守的會把資金轉投短債保本，進取的則會買入收益較佳的股票，希望回報能跑贏通脹。

美國孳息曲線踏入本周後迭創新高，周一收報2.78%，已升破6月締造的2.76%紀錄高位，周二於美國公布升幅理想的二手樓銷售數字後，孳息曲線更進一步擴大至2.86%，比去年同期的1.29%增加一倍有多，亦遠高於去年平均的2.15%，根據統計，孳息曲線的歷史平均數僅為1.5%。

美國孳息曲線越來越傾斜，主要是十年孳息於過去一個月上升了半厘有多。由於美國聯儲局於去年12月把息率調低至零至0.25厘的目標區，並於近期一再保證會維持超低息一段更長時間後，與聯邦基金利率關係密切的兩年期孳息大玫已不會有太大變化，孳息曲線是平坦還是陡峭，主要由十年孳息主宰，故孳息曲線越來越陡峭，與十年孳息不斷走高有關。

孳息上升，最初是由恐懼帶動。美國政府為救市而推出種種振興經濟方案，以致出現歷來最龐大的財政赤字，為了填氹而被迫不斷發債，供應以幾何級數增加，自然要用較高息去吸引投資者認購，以彌補潛在的風險。近日孳息飆升，則是由對經濟前景的樂觀情緒推動。美國發表的就業報告，非農職位減幅顯著，繼而發表的零售銷售強勁，經濟增長又是近兩年最勁，市場更憧憬第4季增長會較第4季更理想。經濟向好，隨之而來的自然是通脹，故長債受唾棄，債息則升不停。

過去孳息曲線與現水平較接近者有兩次。1992年7月，孳息曲線升見2.6%，翌年經濟增長接近3%；2003年7月，孳息曲線高見2.75%，翌年經濟有接近4%增長，可見孳息曲線與經濟表現息息相關。與孳息曲線徒峭相反的是曲線倒逆，所反映的現象主要有三方面，一是通縮肆虐，二是股價已經太昂貴，三則是衰退已近在眼前。最近一次孳息倒逆出現在2007年6月，結果是08年經濟有3季錄得負增長，全年經濟增長亦僅有0.4%。

一般而言，孳息曲線陡斜時，經濟便會趨於過熱，聯儲局亦會透過提升聯邦基金利率為經濟降溫，短息回升，令孳息曲線趨於較平坦。不少人便認為聯儲局加息時間表可能較預期來得早，問題是今日的情況與過去不可同日而語，聯儲局即使按照預定時間表撤走臨時應急的放水措施，加息最快亦要明年下半年才出現，若屆時的經濟狀況令放水措施未能如期收回，加息更加遙遙無期。

全球缺貨 金價易升難跌、條件有利 金價續升

信報財經新聞 社評



黃金價格繼續飆升，紐約昨天早段已逼近一千一百美元╱盎斯，升勢仍然強勁；目前中國、俄羅斯、印度等新興經濟體的央行都表示有興趣增持黃金，並視之為實現資產多元化、擺脫對美元依賴的策略性財富轉移，此舉除了對金價提供了強大支持，也會影響整個國際金融市場的形勢。

國際貨幣基金會在本周一宣布向印度央行出售黃金二百噸，是觸發近期金價節節向上的主因；印度央行是以一○四五美元╱盎斯價格購入該批黃金，比市價高出三成，被演繹為央行不惜高價買金保值以充實儲備，看好黃金的訊息非常明確，而且分析員預料其他新興經濟體尤其中國的儲金量太低，必會追隨印度央行的決定加入購金行列，金價又豈能不漲？目前中國外匯儲備大量持有美元資產，隱患十分明顯，把外匯資產轉為黃金儲備才可以優化外儲的結構；除此之外，人民幣如果要發展成國際貨幣，一定數量的黃金儲備是不可或缺的。

各國央行對黃金的態度出現轉變，從最初購金為對沖金融風險，到近期已轉為以強化本國貨幣為目標。當國際金價在本周二開始漲升時，其表現比原油和金屬大宗商品為強勁，顯示當前的金價上升並非跟其他商品一樣，是為了迴避通脹或保值而被追捧；而且，除了以美元計價的黃金價格上漲，以其他主要貨幣計價的黃金價格也同步上升，反映出黃金兌主要貨幣皆告上揚，金價本身有強大的支持力。在去年底金融海嘯發生之後，全球央行惜售黃金的心態逐漸明顯，一度是主要售金國的法國、瑞士等已決定停售黃金，至於黃金儲量較少的國家如中印，則積極在國際金市大舉購金，此外，俄羅斯和部分獨聯體國家都是黃金大買家。至於投資者對黃金的渴求更甚，據今年八月出版的《二零零九年第二季黃金需求趨勢》報告披露，今年第二季全球黃金投資的需求強勁，較去年同期上升了四成六，大中華區的淨零售投資則比去年增加了三成五。由於國際貨幣信用體系仍以美元為主導，當其出現信任危機時，各國政府和投資者都會傾向把目光轉向黃金，這正是目前黃金價格不斷攀升的根本原因。

上世紀黃金出現大升市有兩次，一次是在一九三三至三四年剛經歷大蕭條之後，美國總統羅斯福宣布新政，宣布私人持有黃金為非法，並規定每盎斯二十點六七美元將黃金收繳，然後由國會立法把黃金定價為每盎斯三十五美元，美元隨即貶值超過六成。第二次是一九七一年八月十五日美國總統尼克遜發表終止美元兌黃金的承諾，廢除布列頓森林協議，結果往後幾年至八零年止，黃金價格從三十五美元升至八百五十美元。目前的黃金價格，會否是近世第三次大升市？事實上，除了印度央行買金之外，世界最大的黃金生產商巴里克集團在十一月二日宣布結束黃金套期保值業務，並回購了一百萬盎斯黃金，反映在黃金價格創出新高之前，巴里克仍然強烈看好未來金價，乾脆「囤積居奇」。而由於現貨金短缺，紐約商品交易所過去一年在進行實物交割時出現很多障礙，交易所設下了各種複雜程序以阻止更多實物交割；數據顯示，目前紐約商交所有六十六噸註冊黃金，要支持一千四百六十五噸期貨交割合約，意味著庫存僅足支付百分之四點五的優先期貨合約，缺金情況極其嚴重。至於倫敦金庫跟紐約商交所一樣，庫存不斷減少，杜拜正計劃從倫敦撤回黃金；私人投資者和瑞士交易所也將實物黃金從倫敦運走，德國和瑞士則要求將託管在美國的黃金運回本國。

四出「搶奪」黃金，顯示出全球儲備成分正在醞釀大變動，黃金奇貨可居，價格又怎會不大幅上升。

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王冠一


條件有利 金價續升


國基會於周一公布，已向印度央行出售200噸黃金，乃國基會董事會於9月通過售金403.3噸的接近一半，代價為68億美元，當中包括42億的特別提款權(SDR)。市場原以為中國會是最有可能向國基會接手所出售黃金的國家，因為中國不斷放風有意減持外匯儲備組合的美元比重，以減低風險，故國基會出售的黃金最終成為印度的囊中物的消息，頗出人意表。但無論如何，金價仍受消息刺激而飆升，因為紓緩了市場對市面黃金供應驟增的疑慮。

今次是國基會自2000年以來首度向單一央行沽金，而金價亦自2000年以來錄得十連升，由於金價今年至今已升值約21%，相信出現11連升的機會甚大。

自從出現金融海嘯後，各國不斷推出種種振興方案救市，貨幣供應氾濫，令投資者對貨幣失去信心，對供應有限的黃金趨之若騖，而通脹的憂慮更令黃金備受追捧。金價於今年反覆上揚，在10月6日正式突破去年3月締造的1032.5美元紀錄高位，最新紀錄為10月14日盤中高位的1070.4美元。印度把國基會整批黃金接下的消息，把金價推升至最高1066美元，與紀錄高距不足5美元，相信再創新高指日可待。

事實上，利好金價的消息仍然層出不窮，例如供應過多令美元長線看淡，以美元計價的金價便可坐收漁人之利。貨幣供應氾濫，如果退市時機拿捏不準，不排除惡性通脹會隨之而來，具備抗通脹傳統功能的黃金便可水漲船高。此外，中國的黃金庫存仍遠遠落後於西方國家，增加黃金儲備的決心昭然，而黃金的投資價值亦促使海灣國家今年以來的金條和金幣銷售量上升了7%。利好金價的因素尚有環球息率低企，過往黃金因為未能生息而備受唾棄，但低息環境下，沒有息收的相對劣勢淡化，亦有利金價開展升浪。

金價雖迭創新高，但不少分析皆認為金價仍具上升空間，以1980年金價高見825.5美元為基準，若計入美元貶值和通脹因素，相等於今日的2291.5美元，換句話說，現價的黃金仍比1980年低了五成有多。早前最大消耗國的印度向進口黃金徵收2%進口稅，不排除是想為美元護駕，避免資金一窩蜂湧向金市，令美元地位受損，但要升的按也按不住，客觀因素確實對金價有利，冠一早於十年前已不斷在個人專欄中呼籲讀者要儲金，對黃金一直不離不棄，又豈是無的放矢？

全球谷經濟 股金炒得過

明報



股匯狙擊手 王冠一


追蹤金融市場發展30 多年的財經評論員王冠一，對環球經濟前景感到悲觀。但他卻指全球仍在致力刺激經濟，在「死谷爛谷」之下，股市仍會繼續與實體經濟脫節，未來半年仍可以繼續買股票。另外，美元繼續下跌，金價將會狂升，年底前可以見每盎司1300 美元。


「以往大家只是借日圓來做利差交易（因為日圓息低， 投資者借日圓來炒賣其他高回報資產），現在美元及其他貨幣也加入一齊可以借來做利差交易，股市可以升到『標』煙」。因此他認為，由現在至明年第一季完之前，買股票仍相對安全。


美元貶值看好美跨國企業

他看好內地零售股、基建股、資源股及銀行股，因為這些股份都可以受惠於內地政府的刺激經濟政策。另外，美國上市的跨國股份，例如機械生產商Caterpillar、綜合性企業通用電氣，及其他科技股，不少收入來自美國以外地方，美元貶值，令到這些公司收入折算為美元時水漲船高，值得看好。

人稱王Sir 的王冠一認為，預測環球經濟到底是U 形、W 形還是L 形復蘇，根本沒意思。「一定要先搞清楚金融海嘯的根源在哪裏，就是資本主義走到了極端，人為了搵錢，不再理道德行徑。」「同時是因為世界不平衡，全世界只有一個買家，卻有10 個出口商。日本、德國、還有中國等新興國家都在向美國賣東西。美國不斷靠借債來消費。」他說美國舉國正在減債，儲蓄率上升，所以美國私人消費及企業投資必定會低迷。經過一輪刺激經濟措施之後，王Sir 指美國亦無能力再靠財政開支來推高經濟增長，唯一可以做的就是提高出口及減少進口。「G20 說要rebalance（重新達至平衡） ， 就是（ 美國） 說『你要買多些我的東西』。

認知海嘯成因始能談復蘇形態若果10 個人都齊心合作買他的東西，我相信會是個U 形的復蘇。若只有6 個合作，其他4 個不合作，就會是W 形。若你再提什麼SDR（國際貨幣基金組織的特別提款權，今年初中國人民銀行行長周小川曾說應研究用SDR 代替美元作為國際結算貨幣），大家一拍兩散，我說復蘇就會是異形。」他說自己10 年前、當金價只是每盎司250 美元時已叫人買金，就是看見這種不平衡現象，總有「爆煲」的一日，市場會對美元失去信心，金價必然會升。他指美國也樂見金價狂升。

「你說誰手上有最多的金，美國有8000 噸，金價升了，我拿金來還你的債，便可以還更多。」目前美元仍是全球的儲備貨幣，王認為海嘯後的遊戲規則，還得由美國主導。他用一個方程式去表達，全球由不平衡重回平衡，到底是帶來繁榮還是蕭條，是佛家所說的極樂「涅槃」還是地獄，就要看世界各國怎樣玩這場博弈。談到這裏，他還是流露了悲觀想法： 「每個人都有私心，各國都會想什麼是自己的利益。」白銀白金升幅有望比金更大即使如此，他覺得問題不會在短期內浮現，可能要至2012 年。明年上半年除了澳洲以外，其他主要經濟體都不會加息，因為大家都知道歐美經濟仍差，根本沒辦法退市。除了金以外，白銀及白金更加因為有實際需求，升幅有望比金更多。

同樣道理，香港的樓價亦無可奈何地繼續升。「最衰是香港政府搞了個全包宴（銀行存款百分百保障），至2010 年底，很多有錢佬把錢搬進來。資產價格自然扭曲。樓價狂升，人會自卑，下一代不知怎樣生存。」


加息成最大變數買樓莫急

但這局面明年8 月將改變。「全包宴至（明年）年底會完，錢在8 月開始都要想著走吧。」他提醒大家，雖說未來半年炒股仍安全，但要打醒十二分精神，最大的變數還是加息。想買樓亦未必要急於入市。「等下啦，一旦加息很多人等著賣給你」。


知識+思考 觀金融市場「四性」

王冠一說，自己分析金融市場走勢的心得，不外乎是「智慧」這兩個字。「智」字從日，即你的知識及經驗與日俱增， 「慧」字從心，就是你要懂得怎樣思考。他說，你看見金融市場的現象，就要問為甚麼，要留意四性，即「整體性、相關性、透視性、前瞻性」。

他說做分析切忌以偏概全。「例如你拿一個走勢圖就大說特說，這就是以偏概全，試問我的圖與你的圖有什麼分別。」他指必須要考慮基本因素，及要整體去考慮所有因素，及事件的關連。

少睡4 個鐘飽覽財經資訊王Sir 的分析一向引用大量數據，問到他的秘訣時，他說就是每天較其他人「少睡4 個鐘。」他30 年來每天只睡4 至5 小時。「你想每天多4 小時，一年365 日再乘30 年是多少。（編者按：共43,800 小時）」他每天飽覽各大傳媒的新聞，包括《華爾街日報》、《金融時報》、路透社等，讀一些他覺得有價值的專欄，然後再坐下來思考。

他每天還會把環球指數、匯價、商品價格、債券及恒指大藍籌價格抄在一張紙上，留意有沒有異動，及箇中的變化有沒有他所說的相關性。


管教子女 不同階段不同章法

王Sir 管教一對子女有其一套，他的兩個子女都已經出來工作。很多子女覺得家是一個「壓力煲」，嫌父母「囉嗦」，但王冠一卻對兩名子女說，家中大門隨時為子女開，子女在外遇上挫折，家便是最好遮風擋雨的地方。

他並不是放縱子女任意妄為，在子女年幼時已灌輸用人的道理，王說： 「子女在1 至6 歲未懂性之時，不能say no，子女只可接受，作為父母便要灌輸他什麼叫規矩。好似在酒樓不能四處走，食飯要坐定定，大人講說話不能駁嘴等。」「6 至12 歲開始有自己思想，那就要有賞有罰，最重要鼓勵他。12 至18 歲思想開始成熟，大家可以討論對各樣事物的看法，這個階段更要多些時間陪子女，灌輸正確價值觀，最重要教他們做人道理。18 歲之後便任他們發展，自己做事自己負責，但是告訴他們，你是我的best friend（好朋友），家門永遠為你開。」王Sir 這位父親既嚴厲亦和藹。


要與子女分享失敗經驗

說起來其實「知易行難」，關鍵在於溝通之道。因為每個人都有不同性格、兩代人如何有效溝通，互相了解、信任、真誠、容忍、體諒，這些價值如何發揮作用，達至兩代人能夠透過「溝通」，產生良性效果，避免雙方誤解所產生的怨懟呢？王sir 說： 「溝通確是不二法門，我是好忙的，但也會抽時間陪他們，有時候我們會傾偈傾到凌晨3、4 點。」作為父親，都想在子女心目中建立英雄形象，但王Sir 表示，要與子女分享自己的失敗經驗，令到他們不要重蹈覆轍，減少走枉路。「子女在投身社會初期，可以不用儲蓄，但到工作了幾年後一定要開始儲錢，要為未來生活作打算，千萬不要『英雄被困筲箕灣，未知何時出中環。』那你手上無錢，即使有機會給你賺錢，你都無法賺到。」