保險股最壞時刻已經過去

中國證券報 保險 By 丁冰 2009-02-07

“充裕流動性推高收益率，利好保險股。”新年開市第一周，三大保險股隨著大盤的企穩全面飄紅，表現不俗。即使在滬深股指５日午市突現“跳水”行情的情況下，中國平安仍逆勢上漲，當日漲幅達到4.61％，中國人壽漲幅也超過２％。

　　盡管中國人壽、中國太保2008年度業績預告公佈其淨利潤分別同比下跌超50%和80%，再加上平安投資富通導致巨虧，保險業看似前景黯淡。但業內人士認為，2009年保險業將走“長期”路線——長期期繳產品，長期債券投資，雖然上述調整短期來看效果甚微，但將支撐保險股長期走好。此外，多家券商發佈報告一致判斷，保險股已近底部，未來前景看好。

　　保費增速或現負增長

　　各家保險公司1月份的保費收入尚未公佈，但已引來高度關注，各類投資者將其看作判斷2009年保險業總體表現的重要指標。多位專家預計，新一年保費收入增速下滑已無懸念，上半年更有可能出現負增長。

　　事實上，自去年年中開始，保險公司保費增速已開始走上下坡路。中國人壽2008年12月保費收入為148.2億元，同比增長16.0%，略低於11月16.1%的同比增長水平，延續了8月以來單月保費收入同比增速持續下滑的態勢。中國太保同月壽險保費收入為34.79億元，同比負增長30.5%，這也是其連續兩個月出現單月同比負增長了。而平安12月壽險保費收入91億元，同比增25%，較上月12.7%的增速有所反彈。

　　中國人壽精算部負責人表示，保費增速下降主要是由於公司主動對銀行保險業務進行了收縮。東方證券保險分析師王小罡指出：“壽險保費增速的下滑已是定數，預計2009年壽險保費收入增速將在10%-15%左右。”

　　判斷今年保費增速下滑甚至出現負增長，另一個主要根據就是將在今年執行的新會計準則。在保監會近期下發的關於保險業實施《企業會計準則解釋第2號》的通知中明確，所有保險公司，在編制2009年度境內、境外財務報告時，應遵循“保費收入的確認和計量引入重大保險風險測試和分拆處理”的會計準則，這意味著以投連險、萬能險為代表的投資型產品的投資部分收入將不再計入保費收入。而截至去年年末，投資性保險產品占壽險保費收入的比重已經達到77.33%，一旦新規則執行，保險公司保費收入將出現一次性大幅下滑。

　　此外，多家保險公司已明確提出，將大力發展保障型產品和長期期繳產品。中國太保高管日前表示，2009年壽險產品結構將以傳統型以及分紅型產品為主，在投資環境不好的背景下，更傾向于加大對長期期繳保障型壽險產品的銷售力度。

　　銀河證券分析師張曦分析認為，產品結構調整預計使壽險保費收入下降12%至32%。預期2009年三家保險公司的保單結構調整將使首年保費的躉繳比下降10個百分點，對應中國人壽、中國平安和中國太保的保費收入將分別下降24.32%、12.33%和32.14%。

　　不過，還有一個中和因素來抵禦保費收入的下滑，那就是利率下行。張曦預計，本輪降息過程中一年期儲蓄存款利率預計總計下降270個基點，保險作為銀行儲蓄的替代形式，這可拉動壽險保費收入增長27%。

　　投資收益底部已見

　　去年可謂是保險資金投資最為困難的一年。首先，基準利率水平的不斷提高使保險投資資金來源成本“水漲船高”，“利差損”壓力困擾保險投資；其次，不斷下挫的股票市場消耗了兩年牛市所積累的全部浮盈；債券市場則因通貨膨脹的持續，直到四季度收益率曲線才現陡峭，初顯行情。

　　不過對於今年的投資市場，多位分析師表示樂觀。張曦認為，2008年所經歷的市場動蕩在2009年將趨於穩定，總體股票市場的表現將好于2008年，上行空間已然打開，權益資產損失的停止和新增資產的價值增值將帶動投資資產價值的增加，投資杠杆有望見底反彈。他預計，保費規模增速及投資杠杆決定的規模因素將使投資收益的波動範圍為1.5%至35%；由權益資產配置比重和權益資產回報率決定的利率因素將使投資收益的波動範圍為4.44%至150%。

　　此外，債券市場盈利機會亦增加。作為債券市場最大的非銀行系投資群體，保險公司債券投資的規模效益將使其有能力最大限度地規避風險、獲得收益。張曦認為，2009年隨著債券市場的擴容、資金的流出、經濟預期轉暖等因素的作用均會導致債券收益率曲線的上移，保險公司可通過增加中長期債券的配置提高組合回報率。

　　國信證券分析師武建剛也表示，未來基準利率大幅下調的可能性較低，因此保險公司利差進一步收窄的可能性較小，隨著債券市場投資收益率的改善和股票市場回暖，保險公司的利差損應是短期現象，不會持續。

　　長期看好保險股

　　中金公司近日發佈的一份報告稱，隨著2009年業績的改善和投資範圍放寬，保險股基本見底。

　　報告分析稱，2009年長短利差創歷史新低，確認歷史底部，長短利率上升基本確認基本面反轉，10年期和1年期國債的利差迅速縮窄至20多個基點創歷史新低，保險股安全邊際顯現；偏低的估值修復仍將主導保險股的表現；雙寬政策營造流動性，有利於保險股的表現。

　　事實上，自去年12月以來，保險股就開始逆勢上揚，這種趨勢反映了投資者對2009年盈利回升的期待。在降息預期依然很濃的情況下，當月保險指數上漲已達28%，跑贏上證綜指21.4個百分點。

　　此外，基金四季報也透露出一個重要訊息——國內基金重倉中國平安。基金四季報顯示，中國平安被118家基金列為重倉股，其中有58家基金是新進。華夏基金旗下25只基金中的11家前十大重倉股中出現中國平安,大成基金和易方達基金旗下也分別有10只基金持有了中國平安。多位基金經理還表示，比較看好2009年保險行業，而“金融30條”中提到的“研究對養老保險投保人給予延遲納稅等稅收優惠”等政策一旦實施，也會對保險股起到一定推動作用。

　　國泰君安分析師彭玉龍表示，長期降息和低息預期下的保險業稱不上是行業的景氣周期，但是最嚴寒的時期已經過去。2008年四季度是保險業盈利的低點，預計2009年一季度盈利將會環比上升，三季度開始同比上升，全年盈利增長50%以上。