希臘問題牽連廣

黃元山



兩個月前，杜拜事件雖拖累港股大跌，但我曾在這裏說過只是一件小事，因杜拜跟其他國際金融機構關係不大，我認為「杜拜事件只是金融海嘯續集的第二單元。金融海嘯的續集，是一幕幕的政府財政危機，在未來三五七年陸續上映。」

歐盟經濟不能一概而論，可以分為核心歐洲和歐盟二等公民。


歐盟二等公民危

核心歐洲，以德國為首（法國當然不會同意），在金融海嘯後經濟雖大受打擊，GDP大幅收縮逾5%，比美國更嚴重，但由於法規相對保障勞工，所以德國失業率比美國低；而且，縱然德國的經濟比美國更差，但德國政府的救市力度卻相對較小，所以德國財政相對健康（之前也解釋過，美國政府的「童年陰影」是大蕭條的通縮，而德國政府的「童年陰影」是納粹時期的通脹，所以德國印鈔相對較少）。

歐盟二等公民，現在最有名的是「歐豬五國」（PIIGS），即葡萄牙（P）、愛爾蘭（I）、意大利（I）、希臘（G）和西班牙（S）。兩個月前已談過西班牙的問題，近幾天新末日博士魯賓尼也大談西班牙問題。不過，比起西班牙，希臘的問題更嚴重。

希臘失業率（10%）比西班牙低（20%）；希臘政府一年的財赤佔GDP的13%，跟西班牙（11%）及美國差不多；但希臘財赤比歐盟法定的3%GDP高很多，而且總負債已超過GDP的100%，遠高於美國（60%）和西班牙（40%）。市場對希臘的負面情緒比西班牙大很多，看5年期CDS（信貸合約），西班牙只是130點子，希臘卻高達370點子。

究其原因，是因為市場對希臘政府減赤的信心不大，除了經濟因素外，也有政治的考慮。再者，現在市場知道希臘在未來幾個月需不斷發債，甚至傳出向中國求救而被拒的負面消息，進一步打擊信心。最致命的是，歐洲也不斷撤減一些非典型救市措施，如流通性機制，使歐盟國家的債券需求減少。


較杜拜事件嚴重

無論是希臘或西班牙，只要「歐豬五國」任何一個成員出問題，後果也比杜拜嚴重得多，可以牽連甚廣。未來幾年，應會看到更多歐盟跟「歐豬五國」的博弈，比方說歐盟不斷警告希臘，不要寄望歐盟出手拯救。但如果真的火燒後欄，歐盟又怎能坐視不理？

雖然我對「歐豬五國」的前景悲觀，但並不同意歐盟兩年後解體的末日論點，反而有個和主流意見（看淡歐元）不同的逆向思維──美元在上半年反彈後，歐元在下半年有機會長遠跑贏美元，因為之前說過，歐洲央行印鈔比美國少。