張五常
美國聯儲局處理金融災難的困境，過了第一關。如果伯南克不行差踏錯，今天算起不出六個月會見到起死回生的曙光。做得對會帶來另一些麻煩，換得過，也有拆解的方法。
我說的第一關，是聯邦儲備局成功地把貨幣量推上去，導致通脹明顯地出現了。五個月前看不到那麼容易，但今天他們做到了。先從所謂銀根（monetary base，大致上是鈔票加銀行的儲備）的增幅看吧。從二○○八年一月到二○○九年一月這一年間，上升了逾一倍，而從去年十一月至今年一月這三個月中，上升了百分之五十。這些是美國史無先例的增幅。更重要是貨幣量終於有了回應：以最可靠的K（即民間持有的鈔票加支票戶口存款）算，最近六個月以年率百分之二十三上升。
轉到物價指數那方面，去年的十一、十二月有通縮，但今年一月份的通脹率是百分之零點四，化為年率是百分之四點九。更重要的是一向在時間上領前的批發物價指數，一月份的升幅達百分之零點八，化為年率是百分之十。是高升幅，看來還要上升，也應該再上升。
通脹代價可以接受
上述的資料來自兩位作者（David Rose 與 Lawrence White，據說後者是我的師弟）三月十五日發表的文章。這兩位作者，跟好些其他經濟學者一樣，反對通脹的出現，勸告伯南克約束貨幣的增長率。我不同意，非常不同意。天下沒有免費午餐這回事。金融之災搞得一團糟，代價是要付出的，問題是選付哪一種。我認為在美國面對的多種局限下，以通脹作為付出的代價最相宜。每年百分之十至十五的通脹可以接受，兩年這樣雲開見月明，跟的通脹調控有不同的方法，今天算起大約六個月後要動工——通脹下調需要長時日，操之過急會有苦不堪言的效果。
今年一月六日我發表《救金融之災有三派之別》，指出有政府大手花錢刺激經濟的宏觀派，有大手放寬銀根的貨幣派，也有我主張撤銷最低工資及工會的微觀派。該文結語的一句話說：「宏觀派效能短暫；貨幣派運作維艱；微觀派政治不容！」跟著一月十三日發表《金融困境再剖析》 時，我寫道：「目前看，是如果六個月內美國的經濟復甦而跟沒有急速通脹，以佛利民為掌門的貨幣派的功力最高——此派三個多月前出招，九個月時間足夠。六個月之後才有復甦跡象而跟沒有急速通脹，以凱恩斯為掌門的宏觀派功力最高。要是這兩派不靈，或有急速通脹，微觀派有機會勝了擂台。只是有機會，因為還有其他方面要考慮的。」
八千億刺激消費是劣著
一月六日我說貨幣派運作維艱，因為當時的信貸推不上去，而如果信貸推得上去，通脹多半會出現。當時我不便言明，貨幣派如果能解開金融之災的困局，通脹既無可避免，也有這樣的需要。洗濕個頭，有成果，聯儲局不妨乾脆地定下一個通脹率為目標，刻意地把物價趕上去！我擔心的，是當美國的通脹率接近雙位數字時，伯南克會受不了輿論及國會的反對，腳軟起來，臨陣退縮。其實他別無選擇：大膽地把通脹率提升是正著。
這樣說，因為在我理解的目前的美國困境中，通脹會帶來三方面的可取效果。其一是那裡的最低工資高企，通脹會減低這法定工資的實質，對就業有助。其二是通脹是一種間接稅。跟大家知道的直接稅不同，以通脹作為間接稅會增加消費，直接稅會削弱消費，而通脹的間接稅也可以減輕美國的赤字財政。最重要是第三點：通脹帶動資產（包括房產）的價格上升，可以把毒資產變為不毒。後者出現是雨過天晴，美國的金融制度要大修一番了。起自美國的金融災難是經濟的奇難怪症，歷史沒有出現過。除非拜我這個微觀派的掌門為師，否則搞起通脹是我可以想到的可靠治方。
我從來不懷疑，如果聯儲局要提升市場的貨幣量，他們可以做到。但三個月前看不是那麼容易。伯南克名不虛傳。今天看，美國國會通過的八千億美元刺激消費的財政政策，是劣，是大錯。既然貨幣政策有成果，而通脹是不能不接受的、在美國的局限下的最低代價，其他代價可以不付就不要付。我是個不相信財赤多少無所謂的人。這些日子美國的冤枉錢實在花得太多了！戰爭不論，通用汽車與ＡＩＧ的攤大手掌令人髮指。
中國開始闖小禍
最近美國的貨幣資料顯示，我早就說的沒有錯：地球上沒有流動性陷阱（liquidity trap）這回事。去年獲諾貝爾經濟學獎的克魯明，信奉凱恩斯，多次堅持有流動性陷阱，政府花再多的錢也認為不夠。看來在學問的判斷上此君一鋪輸清光！我對自己怎樣打分呢？重讀十多篇發表過的關於金融之災的文章，大致上滿意。主要因為彈弓手出得高明（一笑），我一家獨贏了。
回頭說通脹，其不良效應老生常談，但在金融之災下不足道。有三項不是老生常談的說不得笑。其一是美國的強迫養老金（social security）制度會遇到壓力。解之不難：既然政府打算花那麼多錢刺激消費，不花，留下來協助養老金用不那麼多。餘下的兩項遠為頭痛：通脹升得急美元會跌得急；長期債券之價也會跌得急，促成長線利率大升。後二者有解救之方嗎？有，絕對有，一招可解。這裡我要賣個關子，不說，考考美國的經濟大師們的功力如何。
寫完了伯南克，轉寫我們的溫家寶先生吧。去年十二月二日我發表《亂花錢必闖大禍》，今天是開始闖小禍了。早些時（去年十一月八日），在《北京出手四萬億的經濟分析》一文內，我指出花錢於既定要做的項目中，提早及加速，無可厚非，是發展中國家比較數之處。但跟地方政府建議要花的是另外十八萬億。我不知北京會否批准或批准了多少。中國是那麼大而人口又是那麼多的國家，監管花錢談何容易哉？
這裡我只談一項。因為新勞動法的引進，回鄉歸故里的人實在多。為了安撫而補貼我不反對，但出現的問題一大籮。補貼購置機械，無良的供應商與幹部聯手，提供近於廢物的劣品，而較佳的有些農民獲得後轉賣出去。補貼灌溉以每畝算，報大數之風不脛而走，上了年紀的農民對我說當年的大躍進今天捲土重來了。今時不同往日。往日的人民公社報大收成之數，政府的徵收增加，餓死農民無數。今時國家有了錢，報大數有錢分，但據說地方幹部上下其手，農民分得的不多。
廠房租金成指標
我在去年十月八日發表《保零也艱難》，是回應林毅夫說保八以上容易之極。當然是我對。該文發表於北京公布四萬億之前三個星期，今天看，沒有這四萬億負增長可以肯定（一年二萬億是國民收入的百分之八）。今天看，連地方政府花錢，加起來遠不止四萬億，保八也不容易。保零應該可以，但我不敢打賭。
我認為溫家寶不應該保任何一個數字，而事實上他今天說保八不易。中國的經濟有看頭，舉世皆知，雖然面對金融災難，人民幣的處理失誤及新勞動法出錯，經濟實力還算好。這些日子我只重視一個數字，其他皆次要。那是工業區的廠房租金，下降了一半以上，到目前還沒有回升的跡象。沿海城市的樓價是回暖了，但廠房租金還是一蹶不振。廠房租金不回升，不管成功地保什麼，中國的經濟發展不會好到哪裡去。我認為，無論北京怎樣花錢鼓勵內需，廠房的租金是不會上升的。廠房租金上升是要回鄉的農民再回到工業去。
因為上述種種，加上美國看來有轉機，溫家寶先生要開始煞花錢之掣，不要煞得太急，但要增加慎重與監管，因而花得慢一點是正著。
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