美財長孤注一擲 成敗仍充滿懸念

明報 港聞 社評 2009-03-25



過去7 日，美國聯儲局和財政部先後推出兩項政策，加大力度，意圖穩金融、救銀行，美國股市因而狂，早前低迷氣氛一掃而空。不過，這些政策有太多不合常理之處（例如濫發美元如何收科、會否導致惡性通脹等），其中財政部把「毒資產」從銀行剝離的做法，存在太多主觀良好願望，因此，這些政策能否把美國的銀行拯救出苦海，恢復其正常信貸功能，使經濟納入復蘇之路，需要審慎觀察，樂觀？悲觀？ 還看不出眉目。

假設銀行毒資產有價
是否現實各方反應不一

上周五，聯儲局深化寬鬆政策，開動印鈔機購買美國國債和政策擔保的債券，即時刺激股市大升；前晚，美國財政部長蓋特納宣布市場望眼欲穿的銀行剝離「毒資產」計劃，雖然未有細節，但是市場的反應欣喜若狂， 道瓊斯指數升了497.48 點， 升幅達6.8%。

奧巴馬就任總統以來，美國股市持續下跌，到本月9 日曾經跌至6547 點低位，美國人雖然認知經濟困局是前朝布殊總統留下的「蘇州屎」，並未怪責奧巴馬，但是道瓊斯指數拾級而下，美國人財富持續蒸發，開始有所謂「奧巴馬熊市」的說法。在這次持續升市之前，奧巴馬曾經一度公開評論股市情，認為股價跌到這個低位，是入市良機。當時美國有輿論批評奧巴馬以總統身分人買股票，甚不恰當。回顧起來，奧巴馬其實預示將有大力度政策推出，利好股市，才有那些「不恰當」說話。由此可見，奧巴馬政府提振股市的處心積慮。

股市只是整體經濟其中一個環節，雖然十分重要，但是股市存在太多投機、炒作成分，所以股市升，不等於經濟已經轉勢。對於美國連番大動作，主要還得視能否使「殭屍銀行」復活，恢復其正常銀行功能。

銀行充斥毒資產，為求自保，收緊信貸，致使經濟賴以運行的融資活動變得死寂，要經濟重上正軌運行，必須使銀行從毒資產的桎梏中解放出來。蓋特納推出的銀行「排毒計劃」，其實是其前任保爾森推出的問題資產救助計劃（TARP）的原先初衷，不同之處是蓋特納引入私人參與，在政府主導下借助市場力量，使銀行擺脫毒資產，重新上路。

蓋特納的「排毒計劃」，為了吸引私人參與，簡直是賣大包。例如購買原貸款計劃，若有銀行出售面值100 美元毒資產，私人企業以84 美元投得，美國聯邦存款保險公司（FDIC）會就其中72 美元提供融資擔保，餘下12 美元，由財政部和私人企業各出6 美元。

那就是說，私人企業只要投資6 美元，就可以擁有100美元的毒資產，雖云有風險，但是畢境有限，所以對於這個銀行「排毒計劃」，反應較積極的是一些對基金， 其中太平洋投資管理（PIMCO） 的格羅斯（Bill Gross）更認為這是一個「三贏」方案。

至於銀行，對此大多持保留態度，主要視資產的定價。蓋特納主觀認為銀行的毒資產仍有價值，而市場價值未能反映其真正價值，引入私人企業，就是要創造一個競爭環境，推高這些資產的價值。銀行方面則認為如果這些資產有價，他們也不必急於出售，所以問題關鍵在於毒資產是否仍有可觀的價值？事實上，如果毒資產有價，為何會拖累銀行？因此，對於排毒計劃，批評之聲不少。

例如諾貝爾經濟學獎得主克魯明（Paul Krugman）就不看好此計劃，認為「幾可肯定失敗」，他說計劃「不能讓市場發揮作用，只是變相間接資助投資者購進壞資產」而已。英國《金融時報》的社論說： 「這是一場可能以兩種方式失敗的賭博。即使有補貼，交易數量也可能極其稀少，使得問題資產仍留在銀行。

而如果私人投資者真的承擔了得到補貼的風險，這些資產仍可能造成巨大損失，等著美國國會去埋單。」對基金雀躍、銀行有保留、學者有異聲，而真金白銀的股市對銀行「排毒計劃」卻有樂觀憧憬，充分說明蓋特納的計劃，各方就立場、認知、利益等不同，吸收不同信息，顯示「排毒計劃」是成是敗，仍待事態發展。

3 現象透露正面信息
風險管理仍是金科玉律

不過，過去7 日聯儲局、蓋特納的大動作和美國個別銀行一些舉措，所透析的信息，仍然值得注意。

第一、聯儲局的動作，被形容為放手一搏；蓋特納的出招，被形容為孤注一擲，有人則形容聯儲局和蓋特納的做法是釜底抽薪。這些形容詞，顯示美國要解決金融危機的決心，而從市場即時反應正面，說明美國的處理應對，在美國以至全球範圍內都贏得信心。

第二、美國處理金融危機的人，有兩個人最重要，一個是聯儲局主席，另一個是財政部長。危機之初，伯南克謀定而動的觀望取態，曾被批評為不夠果斷，但是待他較掌握全盤情勢後，連串出招，其狠勁角色浮現，權威於焉建立。蓋特納兩個月前怯懦地宣布救銀行的概念，欠缺實質具體，各方咸表失望，股市持續大跌，到AIG 高層領取高額花紅風波，揭發他早已知之，一時間，輿論對他更為不滿，從民間到國會議員，都響起要他辭職的聲音，要奧巴馬密集相挺，蓋特納的仕途，充滿變數。「排毒計劃」公布之後，雖然 譽不一，但是投資者最現實，股市應聲彈起，顯示蓋特納暫時過關了，雖然成敗未卜，但是起碼紓緩了要他下台的巨大政治壓力。

第三、去年10 月份高盛集團（Goldman SachsGroup Inc.）接受政府注資100 億美元，《華爾街日報》引述幾名知情人士透露，高盛集團考慮在禁售期結束後，出售所持有中國工商銀行的部分股權，預期藉此籌集10 億美元資金，償還注資，以擺脫政府的掣肘。他們認為薪資限制，或會更易流失頂尖的交易員及投資銀行家。據知，其他獲注資的銀行都有這個盤算。假若銀行開始償還注資，顯示營運出現起色，這個轉變如果有普遍意義，莫非美國的銀行困境，已到了黎明前的黑暗？

上述3 點，只是一些現象，是否能夠說明問題、反映真象，還待觀察。總之這次金融海嘯，百年一遇，其危疑詭譎之處，絕非一般人可以想像和理解，行事審慎、做好風險管理，仍然是現階段投資的金科玉律。