股神改攻債券 預示今年投資艱難

明報 港股最前線 By 張兆聰 2009-03-02

股神巴菲特旗下的巴郡（BerkshireHathaway）公布08 年業績，第4 季純利因衍生工具按市值入帳而大跌96%，總結全年，巴菲特最為重視的帳面值亦減少9.6%，是成立以來的第二次。他更直言，今年美國經濟環境將更為混亂。筆者認為，股神近半年的新投資集中在債券、優先股等定息收入產品，預示今年投資環境仍然艱難，大家今年的投資取態，還是應以保守為主。

德國股神科斯托蘭尼曾表示，捧著大量現金的人在大跌市時入市，就像飢餓時前往餐廳一樣快樂。自從雷曼倒閉掀起金融海嘯，巴菲特便頻頻出手，但不是高盛和通用電氣的定息優先股，便是優質的公司債券，例如瑞士再保、珠寶公司Tiffany、Harley Davidson等，共通點就是年收益率均達10%至15%。總結過去6 個月，巴郡已為定息產品投入達116億美元，在集團千多億美元的投資組合中，定息產品確實炙手可熱。

不過，其實巴菲特一直較少投資債券等定息產品，主因是回報率有上限，就一間股本回報率達30%的公司而言，債權人收取收益率減去通脹，往往只有單位數，但作為股東，回報率卻達30%，根本沒有買入債券的理由。

雖然巴郡亦有在經濟極好景時，短炒垃圾債券的前科，但投資金額有限，至少相對今次投下過百億美元的銀彈有很大差距，不能相提並論。

待經濟回穩企債回報可觀

股神一反常態，若非顯示在當前環境下沒有多少項目，仍能提供吸引的股本回報率，就是債券吸引力遠勝股票，前者意味投資和經營環境仍相當困難，後者則預示資金暫時不會流入股市。無論是何原因，均代表今年仍要以防守性為主。

其實債券在特定環境下，回報率不一定很低。舉一個極度簡單化的假設性例子，面值100 元，定息15 元的永久優先股，若收益率降至5% ， 面值便會升至300 元（15 元除以5%），回報率達200%。現實的財資世界其實複雜得多，而多達10 個百分點的單向變動，出現的可能性亦近乎零，但這例子卻清楚說明目前債券的吸引力遠勝股票。

首先，只要不倒閉便有10%至15%回報，相當容易；而要在今年的股市中獲取這個回報則相當艱難。第二，美國採取零息政策，但企業債券收益率仍達雙位數，在於信貸價差（credit spread）續處高位，一旦金融體系和經濟回穩，價差急瀉的可能性不少，幅度亦會相當大，三數年後回報率逾倍並非不可能。

在此環境下，誰還願意投資股票呢？相信今年還是以防守性為主，大家還是靜待股票再度成為具吸引力的資產時再進取吧。